中泰电新宁德时代Q4业绩亮眼材料涨价无虞净利润722亿元同比增长

，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非净利润209亿元，同比+63%，环比+27%。 几点变化：1 ）动力出货量超预期，储能相对稳定。 全年公司动力出货量541Gwh，同比增长39% 中泰电新【宁德时代】Q4业绩亮眼，材料涨价无虞净利润722亿元，同比增长42%；扣非净利润645亿元，同比增长43%；Q4收入1406亿元，同比增长36%，环比增长35%；归母净利润232亿元，同比增长57%，环比增长25%；扣非净利润209亿元，同比+63%，环比+27%。 几点变化：1 ）动力出货量超预期，储能相对稳定。 全年公司动力出货量541Gwh，同比增长39%；储能出货121Gwh，同比增长121%；Q4动力出货达195Gwh，环比增长48%，超行业增速；储能出货量31Gwh，环比基本持平，低于行业增速，同集成发出商品确认周期有关，亦同公司产能紧张有关。 2）Q4动力价格稳定，储能价格提升。 Q4我们测算动力价格0.56元/wh，环比稳定，毛利率26.2%，环比提升3.3个百分点，我们预计同海外占比提升有关。 Q4储能价格在0.57元/wh，环比提升较多，我们预计同公司储能集成产品大规模出货以及储能产品涨价有关。 4）Q4公司资产减值损失46亿元，环比大幅提升30亿元；所得税43亿元，环比提升23亿元；若加回减值公司实际盈利更高。 全年公司经营性现金流1332亿元，Q4公司经营性现金流526亿元，显著高于利润，盈利质量较好。 5）25年公司产量748Gwh，销量661Gwh，新增库存87Gwh，累计库存量186Gwh，约为2个月库存水平。 年底公司1022亿库存中，401亿元为发出商品，相对较高，预计为确认周期问题；库存商品260亿元，原材料132亿元；整体较为健康。 原料价格大幅提升的大背景下，公司业绩实现超预期上涨，再次证明公司穿越周期的能力。 我们预计公司26年单位盈利维持稳定，出货量在950-1000Gwh水平，预计储能出货将显著提升，动力海外高增，国内商用车高增，维持推荐。 风险提升：需求不及预期。