业绩点评：门店扩张进程良好，单店经营状况保持稳健

——业绩点评 2026年03月25日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布25年 年 度 业 绩 公 告 。2025年 公 司 实 现 营 收44.7亿 元/同 比+36.0%， 实 现 归 母 净 利5.0亿 元/同 比+52.4%， 实 现 经 调 净 利 润5.7亿 元/同比+36.4%。 沪上阿姨（股票代码：2589.HK） 推荐维持评级 ⚫2H25拓 店 显 著 提 速 ， 单 店 经 营 情 况 全 年 向 好 。截 至4Q25， 公 司 总 门 店 数达 到11,449家/同 比+24.8%，其 中 ，2H25拓 店 节 奏显 著 加 快 ，下 半 年 新 开 门店2749家 ， 占 全 年 新 开 门 店 的75%以 上 。 从 品 牌 维 度 拆 分 来 看 ， 截 至25年末 ，副 品 牌 茶 瀑 布 门 店 数 量 成 功 突 破1千 家 ，年 内 净 增 约500家 ；沪 上 阿 姨 主品 牌 门 店 数 量 预 计 突 破 万 店 规 模 ，年 内 净 增 约1800家 。规 模 化 效 应 快 速 释 放 ，成 为 驱 动 公 司 业 绩 增 长 的 决 定 性 因 素 ，而 较 快 的 扩 张 速 度 也 进 一 步 验 证 了 公 司单 店 模 型 的 盈 利 可 行 性 。此 外 ，年 内 外 卖 行 业 竞 争 加 剧 带 来 的 流 量 红 利 ，被 公司 精 准 承 接 ， 带 动 单 店 经 营 表 现 大 幅 改 善 ， 年 内 平 均 单 店 日 商 增 速 预 计 处 于20%-30%区 间 。 上 述 两 大 因 素 共 振 ， 推 动FY25公 司 营 收 实 现 较 好 增 长 。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫毛 利 率 微 升+费 用 率 同 比 回 落 ， 盈 利 能 力 显 著 提 升。FY25公 司 整 体 毛 利 率为31.5%/同 比+0.2pct，预 计 主 要 受 益 于 规 模 化 效 应 下 物 料 成 本 的 摊 平 ，成 本端 呈 现 小 幅 优 化 态 势 。同 时 ，公 司 精 细 化 运 营 成 效 突 出 ，销 售/管 理/研 发 费 用率 分 别 同 比-0.7pct/-0.7pct/-0.4pct， 其 中 外 卖 渠 道 红 利 的 释 放 ， 有 效 降 低 了公 司 获 客 成 本 ，进 一 步 优 化 费 用 结 构 。多 重 利 好 叠 加 下 ，年 内 公 司 盈 利 能 力 实现 明 显 提 升 ， 归 母 净 利 率 达11.2%/同 比+1.21pct。 ⚫26年 公 司 门 店 扩 张 可 期 ， 单 店 经 营 有 望 保 持 平 稳。得 益 于 沪 上 阿 姨 与 茶 瀑布 成 熟 的 门 店 模 型 ， 且 与 不 断 扩 容 的 加 盟 群 体 核 心 需 求 高 度 契 合 ， 我 们 预 计2026年 公 司 门 店 规 模 将 持 续 保 持 稳 定 且 高 速 的 扩 张 态 势 。此 外 ，公 司 自3Q25起 启 动 咖 啡 与 早 餐 消 费 场 景 布 局 ，现 阶 段 已 有 过 半 门 店 完 成 设 备 迭 代 ，咖 啡 销售 表 现 良 好 ，对 门 店 经 营 提 升 及 客 群 拓 展 起 到 积 极 推 动 作 用 。叠 加2026年 公司 对 产 品 创 新 的 持 续 投 入 与 探 索 ，预 计 在2026年 外 卖 补 贴 退 坡 的 影 响 下 ，公司 单 店 经 营 仍 能 继 续 保 持 平 稳 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2026/2027/2028年 经 调 净 利 润 为6.5亿 元/7.6亿 元/8.5亿 元 ， 对 应PE估 值 为13X/11X/10X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：门 店 扩 张 不 及 预 期 风 险 ； 宏 观 经 济 下 行 风 险 ； 原 材 料 价 格 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】公司点评：沪上阿姨（2589.HK）：25年业绩超预期，拓店+单店经营双轮驱动 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，8年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn