FY25：逆境中展现力量

FY25年，滨江服务营收同比增长14.1%至41亿元人民币，净利润同比增长12.1%至8.8亿元人民币，但均低于市场预期。公司展现出较强的抗风险能力，主要体现在以下方面：

1. 降低母公司依赖：滨江服务的物业面积结构优于行业趋势，第三方物业面积占比36%，较2024年的51%显著下降，反映其第三方扩张优势。
2. 逆势增长：行业物业收缴率持续下滑，而滨江服务的收缴率提升0.29个百分点，平均物业费增至每平方米每月4.2元，主要得益于其坚持高端定位、优先拓展高项目集中度第三方项目及主动处置低效项目。
3. 5S VAS业务：该业务板块毛利率提升4.6个百分点至28.5%，贡献率创历史新高达37%，但需关注其大型平层装饰业务增长放缓（2025年同比增长8%，2024年为84%）。

研究维持“买入”评级，目标价微升至32.06港元，基于2026年13倍市盈率（估值基准滚动至2026年预期）。预计2026-2027年净利润下调10-15%，以反映行业不利因素。主要风险包括5S VAS增长放缓、竞争加剧及第三方拓展疲软等。