棕榈油：价格走势的锚定

2026-03-27 棕榈油：价格走势的锚定 杨泽元农产品研究员从业资格号：F03116327交易咨询号：Z001923313352843071yangzeyuan@wkqh.cn 报告要点： 棕榈油价格走势在大部分时间都是看印尼和马来西亚的出口情况，出口好则阶段性上涨，反之则阶段性下跌。大的上涨行情，则是需要原油大幅上涨作为驱动。当前棕榈油价格走势，主要是取决于美伊事件是结束，还是进一步将事态扩大。 棕榈油价格走势的锚定 据USDA最新预估，2025/26年度全球棕榈油产量为8072万吨。其中印尼的产量为4670万吨，马来西亚的产量为2020万吨，二者合计产量为6690万吨，占全球总产量的82.87%。另一方面，USDA最新预估，2025/26年度全球棕榈油出口量为4561万吨。其中印尼的出口量为2355万吨，马来西亚的出口量为1635万吨，二者合计出口量为3990万吨，占全球总出口量87.48%。因此印尼和马来西亚供应量一旦出现问题，都会引起棕榈油价格大幅波动。不过从产量来看，2004/05年度至今，全球棕榈油产量维持增产趋势，仅少数年度如2015/16年度出现较大幅度的减产。因此棕榈油大部分行情走势可能和产量关系不大。从出口来看，全球棕榈油出口量相较于产量变化幅度明显更大。特别是细化到月度出口量，按照印尼和马来西亚一年出口量3990万吨平均划分到月度，即二者平均每个月出口量是332.5万吨，意味着在一个月中，出口量出现几十万吨乃至上百万吨的变化，都可能引起价格大幅波动。比如2022年大牛市行情中，由于印尼逐步限制出口，仅数个月时间就能把棕榈油价格大幅抬高。出口量在月度时间内大幅变化，一般情况下有两种途径。其一是消费国在短时间内进行集中采购。其次是主产国限制出口。所以在大部分行情中可以看到，当印尼和马来西亚出口数据向好的时候，棕榈油价格上涨的概率大，反之则是下跌的概率大。一般在主要消费国低库存，且棕榈油价格处于相对低位时，后市容易出现集中式采购，从而推动棕榈油价格上涨。当主要消费国库存处于高位，且棕榈油价格也处于高位时，后市缺少买盘，棕榈油价格容易出现下跌行情。而在地缘冲突发生导致原油价格大幅上涨时，市场则会预期印尼可能会在未来收紧出口，从而推动棕榈油价格提前上涨。当下美伊冲突爆发，若长时间持续下去，棕榈油价格是有可能重现2022年的走势。 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 回顾2022年棕榈油牛市 回顾2022年棕榈油牛市，主要是由印尼政策所驱动。印尼涉及棕榈油的政策变化比较频繁，会影响到出口从而造成价格大幅波动。印尼棕榈油政策的核心是生物柴油混掺，其余政策都是服务于生物柴油混掺。从2006年开始，印尼就启动生物柴油混掺政策，但在初期生柴行业发展缓慢，直到2018年才在全国推行B20（20%生柴混掺）。不过随后发展加速，分别在2020年正式实施B30，在2023年实施B35，在2025年实施B40。从USDA最新的数据来看，预计2025/26年度印尼棕榈油产量为4670万吨，其中2355万吨用于出口，国内食品消费760万吨，国内工业消费高达1500万吨。印尼要想进一步提高生物柴油混掺比例，长期路线是继续提高产量。 但由于生物柴油和传统石化柴油存在着价差，是需要政府提供资金来补贴，这里就延伸出另外两个政策，即定向补贴（PSO）和出口专项费（Levy）。出口专项费（Levy）是印尼政府为统筹棕榈油产业发展、筹集专项资金设立的出口强制性收费。而定向补贴（PSO）是印尼政府通过专项基金，补贴生物柴油生产商与零售商，弥补生物柴油与石化柴油的价差。即Levy筹集补贴资金，PSO发放补贴。出口专项费（Levy）政策变动主要是影响印尼的出口成本。还有一个政策是DMO，这是引起2022年棕榈油大牛市最核心的因素。DMO的核心是优先保障国内棕榈油供应、平抑国内食用油价格，强制要求棕榈油生产商/出口商先按政府规定的比例/数量供应国内市场，完成义务后才可开展出口业务。 回顾2022年棕榈油大牛市，除了有主要消费国低库存的因素，最后大幅上涨的主要驱动是来自于印尼逐步限制棕榈油出口。2022年因俄乌冲突的爆发，国际油价大幅上涨。2022年1月27日印尼首次正式实施棕榈油DMO政策，核心要求为出口商需将20%的出口量留作国内供应，棕榈油价格开始加速上涨。2022年3月9日加码调控，印尼将DMO比例从20%提升至30%。2022年4月28日，印尼全面禁止棕榈油出口，将棕榈油价格推至顶峰。2022年5月23日印尼解除出口禁令，重启DMO政策，DMO比例设定为1:3，即国内供应1吨，可获得3吨出口配额，棕榈油价格开始走弱。2022年6月5日放宽调控，将DMO配额联动比例调整为1:5，即国内供应1吨，可出口5吨，棕榈油价格开始进入下跌趋势。后续在2022年7月1日进一步放宽，将DMO配额联动比例调整为1:7。以及在2022年8月1日最大化放宽，将DMO配额联动比例上调至1:9。 总体而言，棕榈油价格走势在大部分时间都是看印尼和马来西亚的出口情况，出口好则阶段性上涨，反之则阶段性下跌。大的上涨行情，则是需要原油大幅上涨作为驱动。当前棕榈油价格走势，主要是取决于美伊事件是结束，还是进一步将事态扩大。 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 数据来源：USDA、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn