26年聚焦单店模型优化，多品牌战略进入新阶段

发布时间：2026-03-26 蜜雪集团(2097.HK) 股票投资评级 买入|维持 26年聚焦单店模型优化，多品牌战略进入新阶段 ⚫事件 公司日前发布2025年年报，公司2025年年度实现营业收入/归母净利润335.6/58.87亿元，同比35.16%/32.69%。 ⚫投资要点 多品牌矩阵齐发力，蜜雪冰城2026年将围绕“真鲜纯”升级产品，例如将常温果类原料升级为冷链原料、常温奶/椰乳切换为冷链鲜奶/椰乳，全年保持高频率上新。同时旗舰店模式跑通，2025年底全国23座城市落地旗舰店，2026年将布局深圳、北京等核心城市。幸运咖25年国内门店快速扩张，2026年核心战略为“提质增效”，预计开店速度将较25年有所放缓，集中资源投入门店质量管理与单店营收提升。鲜啤福鹿家2026年战略重点提升店均，通过品牌营销（官宣代言人鹿晗、世界杯营销）、标杆门店打造、精细化运营、产品创新来提升单店营收。门店扩张更稳健，深耕核心市场，差异化布局不同城市。 最新收盘价(港元）322.00总股本/流通股本(亿股)3.80总市值/流通市值(亿港元）1222.3752周高/低(元）618.50/312.20资产负债率(%)19.57市盈率PE16.83第一大股东张红甫及张红超一致行动人持股比例81.99% 全球门店近6万家，国内开店战略调整，海外主动优化门店。截至2025年12月31日，集团在全球拥有约59823家门店，其中中国内地门店为55356家，海外门店为4467家。国内2026年将主动放缓新店开拓节奏，聚焦存量门店运营扶持与效益提升。差异化布局空白市场，如交通枢纽、景区、产业园区等特色场景。下沉市场空间广阔，未来拓展空间巨大。海外门店调整显著，公司在印尼、越南市场实施主动运营调改及优化，2025年门店数量有所减少，但历经调整后单店提升显著，2026年海外有望重启开店。新市场拓展方面，2025年进入哈萨克斯坦、美国市场，马来西亚、泰国开出首批门店，2026年墨西哥首店已开业，巴西首店筹备中。 25H1受外卖大战刺激单店大幅增长，随着外卖补贴效应减退、H2全球平均单店仍实现同增，东南亚门店调改效果显著。我们测算下25H1/H2平均单店分别实现双位数/中单位数增长，其中东南亚市场历经门店调整、老店营业额同比2024年下半年有较好提升，且新店店均营业额远超老店，调改成效显著。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文SAC登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com 毛利率阶段性承压，费用管控优异，净利率维持稳健。2025年，公司毛利率/归母净利率为31.1%/17.7%，分别同比-1.32/-0.33pct；销 售/管 理/财 务费 用 率分 别 为6.07%/3.52%/0.01%， 分别 同比-0.37/0.06/-0.01pct。毛利率下滑主因商品和设备销售毛利率自24年的31.2%下滑至29.9%（结构变化&原材料成本上升），而加盟业务在规模效应下毛利率上升至82.6%（提升2.2pcts）。 ⚫盈利预测与投资评级 展望2026年，公司将通过产品升级、数字化运营、品牌IP推广、门店形象升级来应对外卖大战褪去后的门店经营压力，同时通过推动运营效率提升以对冲原材料上涨及数字化建设、冷链升级投入对盈利能力影响。我们调整2026年预测并给予2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年收入预测385.99/421.97/454.24亿元（原2026年预测为339.13亿元），同比+15%/9%/8%，预计2026-2028年归母净利润66.4/73.81/81.79亿元（原2026年预测为63.96亿元），同比+13%/11%/11%，三年EPS分别为17.49/19.44/21.55元，对应当前股价PE分别为16/15/13x，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048