单店模型优化，加盟展店可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月24日 海伦司(09869.HK) 公司快报 单店模型优化，加盟展店可期 证券研究报告 餐饮(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 9.1港元 股价 (2023-07-24) 6.89港元 交易数据 总市值(亿港元) 89 流通市值(亿港元) 89 总股本(亿股) 12.67 流通股本(亿股) 12.67 12个月价格区间 6.32/17.30港元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.4 -37.7 -44.8 绝对收益 -11.5 -42.9 -54.5 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 联系人 SAC执业证书编号：S1450121120096 wanym@essence.com.cn 相关报告 单店模型持续优化，业绩弹性空间可期 2023-04-27 轻装重启，合伙+下沉共助成长 2023-03-27 向下沉市场找空间，向精细化管理要效率 2022-08-28 公司发布正面盈利预告，1）2023H1：收入预计7.0~7.2亿元，同比下降17.5%~19.8%，由于特许经营酒馆门店占比提高，收入确认方式有所改变使得收入同比有所下降。净利润约为1.55~1.6亿元，经调整净利润约1.7~1.8亿元，其中酒馆优化及调整亏损金额约为0.15~0.2亿元。2）2023Q2：收入预计3.5~3.7亿元，净利润约为0.79~0.86亿元（Q1收入预计3.55亿元，净利润0.74~0.76亿元）。 直营门店客流逐渐回升，单店模型持续优化。1）疫情防控政策调整，公司门店优化基本完成，单店客流逐步修复；2) 持续优化产品成本，通过产品推新优化SKU布局，以及门店扩张增强采购端规模效应，2023H1整体毛利率显著上升（2023H1毛利率为72.3%/+6.3pct）。 开放加盟通道，轻资产扩张有望形成新的业绩增长极。根据公司官方公众号发布的加盟政策，本次开放加盟的店型面积在80~260平米，以开180~200平米的优品店为例，初始加盟投资金额100万元左右（不包括房租、人工），公司根据经营毛利情况进行阶梯分成，当毛利低于6万时不分成。参考2023H1公司毛利率72%，单店日销达到2777元（按照客单价60元计算，即单日客流量达47人），公司即可进行分成。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.1港元，相当于2023年35倍市盈率。我们预计公司2023-24年的收入14.6和17.0亿元，净利润分别为3.05和4.28亿元。 风险提示：加盟商意愿不及预期，门店客流修复不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,849.64 1,597.00 1,459.31 1,699.52 1,969.36 净利润 -230.00 -1601.15 304.77 427.88 549.96 净利润率 -12.4% -100.2% 20.9% 25.2% 27.9% 市盈率(倍) (35.60) (5.11) 26.87 19.14 14.89 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 -59%-44%-29%-14%1%16%2022-072022-112023-032023-07海伦司999563370 公司快报/海伦司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表1：海伦司利润表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,849.64 1,597.00 1,459.31 1,699.52 1,969.36 营业收入 1,835.62 1,559.00 1,423.72 1,658.07 1,921.33 其他收入 14.02 38.00 35.59 41.45 48.03 成本、费用、利得及损失 销售费用 -42.50 -34.00 -51.08 -59.48 -68.93 财务费用 -57.13 -37.00 -32.10 -33.99 -19.69 原材料 -576.79 -562.00 -392.04 -416.23 -462.27 员工成本 -581.63 -1,003.00 -224.02 -267.58 -297.17 折旧及摊销 -82.60 -200.00 -11.68 -11.70 -11.70 使用权资产折旧 -220.25 -316.00 -65.38 -39.31 -39.31 无形资产摊销 -0.02 - -0.02 -0.02 -0.02 短期租赁及其他相关开支 -46.87 -85.00 -3.24 -1.97 -1.97 能耗费用 -57.71 -65.00 -49.00 -52.03 -57.78 差旅相关费用 -12.60 -12.00 -14.59 -17.00 -19.69 上市开支 -30.89 - - - - 其他费用 -98.86 -104.00 -87.56 -101.97 -118.16 可转换优先股的公允价值变动 -207.67 - - - - 无形资产以及物业、厂房及设备之减值亏损 -10.99 -713.00 - - - 税前利润 -176.85 -1,616.00 406.36 611.25 785.66 减：所得税 -53.15 15.00 -101.59 -183.38 -235.70 税后净利润 -230.00 - 304.77 427.88 549.96 减：少数股东损益 - 1,601.00 - - - 归属于母公司所有者的净利润 -230.00 -1,601.00 304.77 427.88 549.96 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 表2：海伦司资产负债表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产： 货币资金 1,626.73 1,097.00 1,484.04 1,974.26 2,597.75 应收及预付款 25.89 56.00 20.43 23.79 27.57 存货 61.50 36.00 48.52 56.51 65.48 流动资产合计 1,714.12 1,390.00 1,552.99 2,054.56 2,690.79 非流动资产： 长期应收及预付款项 323.05 90.00 82.24 95.78 110.98 物业、厂房及设备 871.28 693.00 687.42 800.57 927.68 使用权资产 1,348.34 457.00 457.00 457.00 457.00 无形资产 0.09 - - - - 商誉 递延税项资产 29.89 46.00 23.58 27.46 31.82 非流动资产合计 2,572.64 1,287.00 1,250.24 1,380.81 1,527.48 资产总计 4,286.77 2,677.00 2,803.22 3,435.37 4,218.27 流动负债： 短期借款 公司快报/海伦司 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 - - 应付款及应计费用 138.34 101.00 109.14 127.11 147.29 租赁负债 185.52 176.00 146.37 170.46 197.53 即期所得税负债 25.57 12.00 20.17 23.49 27.23 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 - 1.00 流动负债合计 349.43 289.00 275.69 321.07 372.04 非流动负债：