单店模型优化兑现，开放加盟布局下沉市场。

买入 2023年9月19日 单店模型优化兑现，开放加盟布局下沉市场。 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY2023H1业绩概览：截至2023年6月30日，公司实现营业收入25.9亿元，同比+26.8%，其公司经调整净利润为0.7亿元，去年同期为亏损-2.50亿元。 奈雪的茶品牌贡献主要营收，RTD业务快速增长：截至2023年6月30日，公司实现营业收入25.9亿，按产品划分的话，现制茶饮/烘焙/瓶装饮料/其他产品收入分别达19.04/3.66/1.57/1.66亿元，同比+29.4%/-3.8%/+83.8%/+55.6%，分别占总收入的73.5%/14.1%/6.0%/6.4%，瓶装饮料业务实现高速增长；按品牌划分，奈雪的茶占90.8%，瓶装饮料占6.0%，台盖占1.3%， 其 他 占1.9%； 外 卖 订 单 、自 提 订 单、门 店 订 单占 比 分 别 为43.9%/41.1%/15.0%。 行业茶饮行业股价4.59港元目标价6.80港元（+48.2%）股票代码2150已发行股本17.15亿股市值78.7亿港元52周高/低9.11/3.94港元每股净资产3.11港元主要股东林心控股（56.98%） 门店网络稳步扩张，开放加盟扩展下沉市场：截至2023年6月30日，公司净开门店126家至1194家（新开门店145家，关停门店19间），奈雪的茶第一类店及第二类店分别净增加79家/净增加47家，期末门店数量分别为975/219家 。 从 门 店 结 构 来 看 ， 一 线/新 一 线/二 线/其 他 城 市 分 别 占 比35%/34%/22%/9%，同比+0.5/+1.2/-0.8/-0.8pcts，公司偏向高线城市加密，门店结构整体稳定。2023年7月，奈雪正式宣布开启事业合伙人业务，公司将通过收取加盟费用以及提供供应链服务进行收益共享分成，公司将通过直营门店高线城市持续加密及加盟门店占领下沉市场的方式加速全国门店网络的布局，公司预计将在23年下半年开出首批奈雪合伙门店，预期初始投资额接近100万元，门店经营毛利率达60%，门店经营利润率达20%。 平均单店日销额略有下降，单店模型优化达预期：从单店表现上来看，一类PRO店/第二类PRO店的平均单日销售额分别为1.23/0.93万元，同比-6.82%/-3.12%；整体单店日单量同比+5%至363单；客单价方面，由于降低消费门槛吸引新消费者，奈雪客单价同比-11.7%下降至32.4元，8月公司发布9.9元茶饮新品配合加盟店铺扩展，入局抢占下沉市场份额；单店成本方面，公司原材料成本占比/人力占比/租金占比/外卖费用占比/水电占比/其他折旧摊销占比分别29.6%/19.6%/14.4%/8.0%/2.7%/5.6%,同比-0.6/-6.4/-1.6/-0.5/0/-0.6pcts；整体经营利润率提升至20.1%，同比+10.4%，一类PRO店/第二类PRO店门店经营利润率分别为20.4%/22.0%，门店经营利润率改善明显，顺利达成年初指引。 目标价6.8港元，维持买入评级：23H1公司成功实现扭亏为盈，门店经营利润率明显改善，事业合伙人模式有望加速公司于下沉市场的布局，但考虑到宏观环境的变化及公司产品价格策略的调整，我们调整公司23年/24年/25年归母净利润至2.0亿/3.9亿/6.6亿，并给予公司2024年30倍PE,调整目标价为6.8港币。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。