2025年年度业绩点评：零售气量稳增，分红比例大幅提升

2025年年度业绩点评：零售气量稳增，分红比例大幅提升 2026年03月26日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2026/3/24，公司发布2025年年度业绩；2025年公司实现营业收入1939.79亿元，同比增长3.71%；归母净利润53.46亿元，同比减少10.3%；扣非归母净利润53.46亿元，同比减少10.3%；宣派股息14.98分/股，叠加中期派息，全年派息31.58分/股，对应派息率51%，同比提升8pct。◼零售气量稳增，受老旧管网改造补贴影响业绩承压：2025公司归母净利润 53.46亿元，同比-10.3%；剔除一次性调整因素（汇兑损益、减值等）后，核心利润59.23亿元，同比-6.86%；不及我们预期，系其他收益净额同比减少3.7亿元，此减少受老旧管网改造等政府补贴项目实施、验收、结算进度等因素影响。2025年分业务来看：1）天然气销售：收入/税前利润同比+5.1%/-17.6%至1598.24/67.56亿元，税前利润占比同比-7.0pct至57.9%。零售气/批发气量同比+2.3%/+20.2%至335.1/257.5亿方；新增内蒙古、山东等8个省市11个城燃项目，截至2025年底共计299个城镇燃气项目；公司持续推进终端价格顺导，居民用气顺价率69%，同比提高8.3pct；受到高价差的加气站业务出租影响，零售气价差0.45元/方，同比-0.02元/方。2025年公司新增居民/工业/商业用户数同比-11.5%/-23.1%/-66.3%至72.79万户/0.2万户/0.8万户。公司展望2026年零售气量同比增速3%，新增用户数60-70万户。2）LNG加工与储运：收入/税前利润同比-2.9%/+8.4%至89.18/39.7亿元，税前利润占比同比+5.0pct至34.0%。接收站处理量同比+3.7%至165.27亿方，税前利润同比+1.87亿元至37.65亿元，福建LNG接收站将于2027年投产，届时公司接收站年处理能力将提升300万吨至1600万吨。LNG工厂加工量同比+5.3%至37.37亿方，生产负荷率同比+3.2pct至67.2%，税前利润同比+1.22亿元至2.06亿元。公司展望2026年接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比增加3-5%。3）LPG销售：收入/税前利润同比-2.0%/+8.3%至250.91/8.37亿元，税前利润占比同比+1.1pct至7.2%。公司持续优化销售结构，LPG销售量同比+6.3%至614.8万吨。公司展望2026年LPG销售量580万吨。4）勘探与生产：收入/税前利润同比-14.7%/+49.5%至1.46/3.34亿元，税前利润占比同比+1.1pct至2.9%；原油权益销售量同比+2.0%至845.3万桶，平均售价同比-18.4%至54.4美元/桶。公司展望2026年原油权益销售量800万桶。5）总部费用：同比+4.9%至2.36亿元。◼现金流量良好，分红比例持续提升。2025年公司资本开支62.57亿元，同 市场数据 收盘价(港元)7.60一年最低/最高价6.80/8.83市净率(倍)0.86港股流通市值(百万港元)58,146.97 基础数据 每股净资产(元)7.83资产负债率(%)35.97总股本(百万股)8,658.80流通股本(百万股)8,658.80 相关研究 《昆仑能源(00135.HK)：2025年中报点评：售气价差回落&补贴确认减少导致业绩承压，DPS提升》2025-08-22 《昆仑能源(00135.HK)：2024年年度业绩点评：零售气量高增，分红比例持续提升》2025-03-27 比减少4.6%；2025年公司自由现金流72.05亿元，同比增加2.7%。公司2025全年每股派息31.58分，对应派息率51%，同比提升8pct；根据公司派息计划，2026-2028年分红比例将不低于当年归母净利润的50%且派息总额不低于2025年的26.99亿元，对应股息率4.7%（估值日期2026/3/26）。 ◼盈利预测与投资评级：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油，气源资源有保障，龙头地位稳固。考虑到2025年业绩不及我们预期，下调2026-2027年盈利预测至54.36/57.83亿元（原值60.61/63.41亿元），新增2028年盈利预测61.86亿元 ，2026-2028年 归 母 净 利 润 同 比+1.68%/+6.38%/+6.97%， 对 应 当 前PE10.43/9.80/9.16倍（估值日期2026/3/26），维持“买入”评级。 ◼风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn