2025年年度业绩公告点评：第三方增势较优，海外+B端贡献增量

2025年年度业绩公告点评：第三方增势较优，海外+B端贡献增量 2026年03月26日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼颐海国际公布2025年业绩公告，2025年公司收入/归母净利润为66.13/8.54亿元，同增1%/15%。 ◼复合调味料或受益于客户拓展量增明显。2025年公司火锅调味料/复合调味料/方便速食分别实现收入40/9/16亿元，同比分别-1%/+16%/-3%，收入占比分别-1.4/+1.8/-0.8pct至61%/14%/24%。拆分量价来看，2025年火锅调味料量/价同比+1%/-2%，复合调味料量/价同比+26%/-7%，方便速食量/价同比+4%/-6%。 市场数据 收盘价(港元)15.97一年最低/最高价11.76/17.33市净率(倍)3.06港股流通市值(百万港元)14,584.27 ◼第三方占比进一步提升。2025年关联方/第三方收入分别为18.31/47.82亿元，同比-7%/+5%，第三方收入占比提升2.5pct至70%。第三方中，（1）分品类看，火锅调味料中火锅蘸料及牛油火锅底料增长较快，其中火锅蘸料实现收入人民币5亿元，同增16.4%，牛油火锅底料实现收入人民币6亿元，同增6.0%；复合调味料中的鱼调料与香辛料产品亦增长较好，鱼调料实现收入1亿元，同增9%，香辛料产品收入0.32亿元，同增119%；方便速食中回家煮系列实现收入0.79亿元，同增67.5%。（2）分渠道看，经销商/电商/餐饮及食品公司/其他一次性销售活动收入分别同比-14%/+17%/+73%/+38%，在经销商运营模式与部分KA渠道"两直"运营模式（直管、直配）的改革下，2025年公司直营商超渠道收入达5.6亿元。 基础数据 每股净资产(元)4.60资产负债率(%)16.75总股本(百万股)1,036.70流通股本(百万股)1,036.70 相关研究 《颐海国际(01579.HK)：笃行不辍，期待修复》2025-05-22 ◼2025年公司整体毛利率+1.4pct至32.7%，主要得益于原材料价格下降及生产效率提升，其中火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别同比+2.1/-0.9/+1/+6.2pct。 ◼后续看点：关联方修复、第三方海外+B端。①大众餐饮修复或带来关联方的量价齐升；②2025年第三方海外渠道收入为4亿元，同增45%，第三方B端收入3亿元，同增73%，我们预计2026年第三方收入增速有望达双位数。 《颐海国际(01579.HK)：2024年业绩公告点评：第三方保持稳健，关联方有望修复》2025-03-27 ◼盈利预测与投资评级：考虑到第三方经营稳健向好，我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至9.60/10.59亿元（2026-2027年原值9.45/10.51亿元），同比增长12%/10%，新增2028年预测11.73亿元，同比11%，对应当前PE15x、14x、12x，关联方稳健修复，第三方态势较佳，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn