2025年年度业绩公告点评：第三方增势较优，海外+B端贡献增量

颐海国际公布2025年业绩公告，公司收入/归母净利润为66.13/8.54亿元，同比分别增长1%/15%。复合调味料受益于客户拓展量增明显，收入同比增长16%，占比提升至14%。第三方占比进一步提升至70%，其中火锅调味料（火锅蘸料同增16.4%，牛油火锅底料同增6.0%）、复合调味料（鱼调料同增9%，香辛料产品同增119%）、方便速食（回家煮系列同增67.5%）增长较快；渠道方面，经销商/电商/餐饮及食品公司/其他一次性销售活动收入同比分别-14%/+17%/+73%/+38%，直营商超渠道收入达5.6亿元。2025年公司整体毛利率提升1.4pct至32.7%，主要得益于原材料价格下降及生产效率提升。后续看点包括关联方修复和第三方海外+B端增长，预计2026年第三方收入增速有望达双位数。盈利预测调整后，2026-2027年归母净利润预测为9.60/10.59亿元，同比增长12%/10%，新增2028年预测11.73亿元，同比11%，维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。