桶油生产成本继续压缩，公司盈利韧性显著

业绩简评

2025年公司实现营收3982.2亿元，同比减少5.3%；归母净利润1220.8亿元，同比减少11.5%。Q4营收857.2亿元，同比减少9.28%；归母净利润201.1亿元，同比减少5.48%。

经营分析

1. 油气产量创新高：2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7%，其中液体石油产量599.7百万桶（增长5.8%），天然气产量1037十亿立方英尺（增长11.6%）。近五年产量复合增长率8.0%，海洋油气成为增储上产核心力量。
2. 成本控制成效显著：桶油作业费用7.46美元，同比减少0.15美元，提质降本增效明显。
3. 盈利韧性突出：2025年布伦特原油平均价格68.2美元/桶（下降14.6%），公司实现油价66.47美元/桶（下降13.4%），归母净利润仅下降11.5%，低成本战略支撑业绩韧性。
4. 海外业务增长潜力：圭亚那Stabroek区块、巴西Buzios油田及Mero油田项目稳步推进，未来将成为产量增量主力。

盈利预测、估值与评级

• 考虑地缘政治等因素，上调2026-2028年营收至4371/4812/5286亿元，归母净利润至1457/1706/1977亿元，EPS分别为3.07/3.59/4.16。
• 对应PE估值13.35/11.40/9.84倍，维持“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险、原油价格波动风险、宏观经济下滑风险、能源转型加速风险、地区政策变化风险。

附录

• 三张报表预测摘要
• 市场中相关报告评级比率分析说明
• 投资评级说明
• 特别声明