原油：供应端继续发力，布油上冲至80美元/桶

刘顺昌能化分析师投资咨询资格证号：Z00168722025年1月12日 本周要点总结——2025/1/12 本周布油+4%至79.79美元/桶，价格在上周打破70-76震荡区间后继续表现强势，主要仍受供应端推动：1、供应端 伊朗方面，伊朗油进入中国市场的难度进一步加大。11月以来美国对伊朗制裁的效果持续显现，11月和12月中国从伊朗原油进口量较10月下滑约55万桶/日，马来西亚和新加坡伊朗原油浮仓快速上涨至约2200万桶。1月7日，山东港将美国制裁船舶列入黑名单，禁止船舶停靠、卸货或提供服务。据数据统计，2024年流入山东的原油占中国海运原油进口量的31%，约320万桶/日，其中三分之一约100万桶/日是通过受制裁船只运输的。随着特朗普即将上任或将对中国采取强硬贸易立场并对伊朗实施更严厉制裁，中国可能会开始放弃打折的原油，推高国内原油进口成本，带动原油内外价差持续走强，并进一步压低国内炼厂利润。俄罗斯方面，出口面临挑战。1月10日，美国对俄罗斯石油行业实施大规模全面新制裁。新措施针对两家公司， 这两家公司处理了俄罗斯超过四分之一的海运石油出口。制裁还针对了与数百种货物有关的重要保险公司和贸易商。制裁的主要目标是俄罗斯主要能源公司Gazprom Neft和Surgutneftegas。数据显示，在2024年前10个月，这两家公司通过海运出口约97万桶/日石油，约占俄罗斯油轮总流量的30%。美国还对这些公司的20多家子公司以及180多艘船只实施了制裁，其中许多船只与俄罗斯影子舰队有关。此次制裁远超美国此前对俄罗斯实施的制裁措施。主要的石油交易商、油田服务提供商、保险公司和能源官方也都受到了制裁。最新数据显示，俄罗斯海运原油出口量4周均值降至292万桶/日，处于2023年1月以来的最低水平。随着美国进一步加大制裁，俄罗斯海运原油出口将进一步下滑。整体来看，在拜登政府离任之际，大幅加强了对伊朗和俄罗斯制裁力度，市场对原油供应端的担忧情绪在加重， 推动油价大幅上涨。 本周要点总结——2025/1/12 2、全球经济增长本周全球主要经济体经济意外回升。美国方面，经济数据整体超预期，美国12月ISM非制造业PMI 54.1，预期53.3 ；11月JOLTs职位空缺809.8万，预期770万；当周初请失业金人数20.1万，预期21.8万；12月季调后非农就业人口25.6万，预期16万；失业率4.1%，预期4.2%。中国方面，央行关于“择机降准降息”的发声，短期提振市场偏好和情绪。成品油需求，美国方面，至1月3日当周，美国原油库存-95.9万桶，预期-18.4万桶；库欣原油库存-250.2万桶，处 于2014年以来最低水平；炼厂开工率回升至93.3%，预期92.3%；汽油库存+633万桶，预期+150.4万桶；精炼油库存+607.1万桶，市场预期+59.7万桶；汽油表需932万桶/日，前值914万桶/日。美国原油产量维持在1360万桶/日的高位，成品油超预期累库，成品油裂解相对平稳。 中国方面，11月原油表需1400万桶/日，同比-2.1%。11月进口量4852万吨，同比+14.3%；主营炼厂开工率持续偏弱，原油加工量至往年同期偏低水平。11月新能源汽车销量占比继续维持在50%上方，新能源汽车对汽油的替代在持续。整体来看，当前国内原油需求依然偏弱。 观点和策略：美国加大对伊朗和俄罗斯制裁使市场对原油供应担忧情绪进一步加重，叠加美国经济数据好于预期、库欣的低库 存、CFTC非商业净多持仓的持续增加，油价在上周打破持续2个多月的震荡区间后强势在持续，布油进一步走高至80美元/桶，预期价格短期仍将维持偏强走势，下方支撑位78美元/桶附近。当前布油至80-81阻力区，上方进一步目标位85-86附近。 目录 1、概况与总览2、供应端3、需求端全球宏观4、需求端成品油5、内外价差 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形市场情绪资金变化平衡表 油价与波动率：波动率升至33附近，与油价同涨 原油月差：上涨 EIA平衡表 EIA短期能源展望报告：2025年全年布伦特原油价格平均为74美元/桶。预测2025年全球石油产量将增加160万桶/日，近90%的增长将来自非OPEC国家。2024年全球液体燃料消费量将增加90万桶/日，2025年将增加130万桶/日，均低于疫情前10年平均150万桶/日的年增长率，也低于2021-2023年大流行复苏期间的石油需求增长。全球石油消费增长几乎全部由非经合组织国家推动，这一增长大部分来自亚洲，印度目前是全球石油需求增长的主要来源，印度的液体燃料消耗量将在2024年增加20万桶/日，2025年增加超过30万桶/日。2024年中国液体燃料消费量增长将低于10万桶/日，2025年将增长近30万桶/日。 IEA月报指出，世界石油需求增长将从2024年84万桶/日提升至2025年的110万桶/日，这两年的增长将主要由石化原料主导，而对运输燃料的需求将继续受到行为和技术进步的限制。尽管非经合组织国家（尤其是中国）的需求增长已显着放缓，但新兴亚洲将在2024年和2025年继续引领增长。今年石油总供应量预计将增加63万桶/日，到2025年将增加190万桶/日，非OPEC+供应量这两年均增加约150万桶/日，其中美国、巴西、圭亚那、加拿大和阿根廷领先。当前的市场平衡仍表明2025年供应过剩量为95万桶/日。如果OPEC+从2025年3月底开始解除自愿减产，这一过剩量将升至140万桶/日。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量俄罗斯伊朗美国 全球原油供应 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 10月，全球原油供应增17万桶/日，其中OPEC原油增产下滑6万桶/日，非OPEC国家原油产量增23万桶/日。 2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时，上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。2024年9月5日，欧佩克+减产协议延长两个月，将从12月开始逐步取消此前220万桶/日的减产。超产国家还重申了其 承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。 2024年11月3日，OPEC+表示将220万桶/日的自愿减产延长一个月，直至2024年12月月底。2024年12月5日，OPEC+将220万桶/日的自愿减产延长3个月，直至2025年3月底，并将原定一年的逐步复产周期拉长 为18个月；阿联酋寻求从2025年4月至2026年9月逐步增产30万桶/日。 11月，18个OPEC+减产成员国产量3440万桶/日，环比+8万桶/日，超过配额68万桶/日，连续11个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 11月OPEC+产量继续超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。利比亚产量进一步上升至118万桶/日，月度增22万桶/日，哈萨克斯坦和伊朗月度产量分别增13万桶/日和5万桶/日. OPEC+产量 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量增长放缓。 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 全球经济增长 本周全球主要经济体经济意外指数回升。美国方面，经济数据整体超预期，美国12月ISM非制造业PMI 54.1，预期53.3；11月JOLTs职位空缺809.8万，预期770万；当周初请失业金人数20.1万，预期21.8万；12月季调后非农就业人口25.6万，预期16万；失业率4.1%，预期4.2%。 美国就业市场：11月和12月超预期 利率的预期：小幅走高 中国经济增长：10年期国债收益率维持在低位1.63%，市场对后续经济增长的预期仍不高。 中国：央行问卷调查 第四章需求端成品油 全球原油需求汽油柴油航煤 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 美国石油需求 来源:wind,南华研究 美国原油库存： 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国汽油：表需回落，库存回升，裂解偏低 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:同花顺,南华研究 汽油月差：偏弱 汽油表需：1月表需好于去年同期 汽油需求：PADD1汽油进口回升速度较快 美国柴油：裂解平稳，表需回落 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国柴油CFTC：净多持仓走高，投机空头持仓回落 美国柴油总持仓：持仓量高位回落 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡成品油 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：11月表需1400万桶/日，同比-2.1% 中国原油需求：11月进口量4852万吨，同比+14.3%；主营炼厂开工率持续偏弱。 来源:彭博,南华研究 中国原油需求：12月原油加工量6154万吨。 来源:彭博,南华研究,同花顺 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 中国汽油：11月新能源汽车销量占比继续维持在50%上方 公路货运量在达到接近2019年水平附近后，继续增长动能有限。重卡销量较前两年大幅回落。 房地产正处于下行周期。 中国柴油 来源:彭博,南华研究,同花顺 柴油需求受到替代能源冲击较大LNG和新能源重卡对柴油的替代正在增强。 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 第五章内外价差 运费EFS仓单内外价差 仓单和内外价差：仓单下滑，内外价差大幅走高 仓单、内外价差、炼厂开工率 下周关注 周一中国12月进出口 周二美国12月PPI 周三API和EIA原油周度库存美国12月CPIEIA、OPEC、IEA原油月度展望 周四美国12月零售销售月率 周五中国四季度GDP、12月消费、固定资产投产和工业增加值美国12月新屋开工和营建许可 周六美国当周石油钻井总数CFTC公布周度持仓报告