公司发布2025年业绩报告，全年业绩高增，营收、经调利润均实现翻倍。2025年实现营业收入24.5亿元（同比+102.5%），归母净利润3.6亿元（同比+92.9%），经调整净利润4.0亿元（同比+100.1%），业绩落入预告上限区间。公司拟派发末期股息每股0.95元，合计约1.35亿元，分红比例约33%。拆分2025年下半年，实现营收14.0亿元（同比+106%），经调整净利润同比+118%，下半年增长进一步提速。
盈利结构稳健，毛利率维持高位、费用率保持平稳：2025年公司毛利率82.0%（同比-0.5pct），在高增背景下整体保持稳定；期间费用率控制良好，销售及分销费用率57.0%（同比+0.1pct），行政费用率6.2%（同比-0.2pct），研发费用率1.9%（同比-0.6pct）。净利率方面，2025年归母净利率14.7%（同比-0.7pct），主要受上市相关开支及营销投入增加影响；经调整净利率16.4%（同比-0.2pct），盈利质量保持稳健。
线上渠道爆发式增长、线下稳健扩张，全渠道结构持续优化：2025年线上渠道收入17.2亿元（同比+141%），收入占比由59%大幅提升至70%，成为核心增长引擎。其中线上直销15.7亿元（同比+147%），占总收入比重64%；分平台看，抖音全年收入9.6亿元（同比+338%），占线上直销比重61%，跃升为第一大渠道；天猫、微信渠道分别实现收入2.4亿元、1.9亿元。线下渠道稳健增长，全年收入7.0亿元（同比+47%），占比30%；其中线下门店收入5.76亿元（同比+30%），直营门店由342家增至390家，全国总门店达580家，直营店效约132万元（同比+13%）；经销商收入1.28亿元（同比+285%），经销商数量达93家，渠道下沉与覆盖显著加深。
大单品基本盘稳固，重磅新品快速放量，产品矩阵持续完善：核心大单品山茶花精华油全年收入10.2亿元（同比+129%），占总收入比重42%，持续为第一增长引擎。2025年两款重磅新品成功破圈，山茶花微珠精华水7月上市，当年即实现收入2.04亿元；黑金霜2.0全年收入1.29亿元，跻身核心畅销单品序列，产品结构持续升级。
盈利预测与投资评级：公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，23年以来业绩快速增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.4/7.5/9.9亿元，同比增长51%/38%/33%，以26/3/25收盘价计算，2026-2028年对应PE约为16/11/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升等。
