BaTeLab(2149 HK)发布 FY25 财年业绩,营收基本持平,同比增长 0.9%,净利润下降 26.8% 至 1.22 亿元人民币,主要受股权激励费用约 5300 万元和人民币升值带来的外汇损失约 1400 万元影响。剔除这两项非核心因素后,调整后净利润同比增长 18.5%。毛利率从 FY24 的 53.0% 下降至 FY25 的 51.7%,主要由于约 3500 万元存货减值。
公司正处于渠道优化、供应紧张和原材料成本上升的过渡阶段,平衡增长与盈利能力。预计 2025-2028 年营收复合年均增长率(CAGR)为 12.4%,毛利率将保持稳定在约 52%。
SKU 扩张持续推进,但受渠道优化影响,营收增长 modest,2025 年新增约 150 个 SKU,总产品组合超过 1000 个,营收仅略有增长。管理层持续从分销商销售转向直销,FY25 分销商销售额占比降至 66%,较 2024 年的 81% 和 2025 年上半年的 77% 继续下降。预计管理层将继续优先考虑直销,以增强长期盈利能力、加强客户关系,并减少对第三方分销商的依赖。
公司中期战略仍以扩大模拟产品组合、改善客户结构和支持供应链控制为中心。管理层计划继续增加新 SKU,进一步提高直销和准直销比例,以支持更好的定价纪律和长期盈利能力。公司还瞄准服务器电源和部分新兴应用等新增长领域。在供应方面,BaTeLab 正推进晶圆厂建设,预计到 2027 年底投产,以改善产能安全性和供应链韧性。
维持“买入”评级,目标价从 9300 港元下调至 5700 港元,基于 2026 年预期市盈率 17 倍(此前约 26.6 倍)。鉴于公司当前的流动性状况,认为基于同行的估值方法已不太适用。公司股价 increasingly 由股票特定流动性驱动,而非行业估值倍数。因此转向历史向前市盈率框架,以 2026 年预期市盈率 17 倍对公司进行估值,与其平均向前市盈率一致。
关键数据:
- FY25 营收:58.4 亿元人民币
- FY25 净利润:12.2 亿元人民币
- 调整后净利润同比增长:18.5%
- 毛利率:51.7%
- 预计 2026-2028 年营收 CAGR:12.4%
- 预计毛利率:52%
- 目标价:5700 港元(对应 2026 年预期市盈率 17 倍)