盈利稳增长

更新报告 评级：增持 中集安瑞科（3899 HK） 目标价：12.22港元 盈利稳增长 FY25股东净利润同比上升3.7% 现价11.10港元总市值23,439.38百万港元流通股比例32.31%已发行总股本2,111.66百万52周价格区间5.31-13.88港元3个月日均成交额127.51百万港元主要股东中集集团(2039 HK) (占67.30%)来源：彭博、中泰国际研究部 公司FY25业绩大致令人满意。股东净利润同比上升3.7%至11.4亿元(人民币，下同)，较我们预测12.3亿元低7.3%(见图表1)，主因(一)总收入同比增长6.3%至263.3亿元，较我们预测272.4亿元低3.3%；(二)汇兑亏损由FY24的22.3万元扩大至FY25的1.7亿元。清洁能源板块依然是最主要的收入及盈利来源。FY25分部收入分别同比上升19.7%至205.7亿元，占总收入78.1%。分部毛利率由12.6%上升至12.7%，分部毛利达到26.1亿元，占总毛利71.1%。 FY25新签清洁能源板块订单金额同比上升2.0% FY25新签订单总额同比下跌4.4%至262.9亿元，但是其中清洁能源板块金额则同比上升2.0%至222.3亿元，按分类48.8%、47.9%、3.3%分别来自陆上清洁能源、水上清洁能源、氢能。截至2025年底，在手订单总额同比上升5.1%至297.5亿元，其中清洁能源板块金额同比上升13.2%至262.8亿元，按分类26.4%、72.8%、0.8%分别来自陆上清洁能源、水上清洁能源、氢能。 清洁能源板块一体化发展 就其清洁能源板块业务，公司采取“关键装备、核心工艺、综合服务”的一体化解决方案形式(见图表2及3)。细分如下：(一)关键装备涵盖天然气、氢氨醇“制储运用”装备等的制造、销售及营运，例如LNG低温罐、LNG罐车/箱、站用储氢瓶组、液氢罐箱。针对商业航天产业，公司去年也新签订单1.1亿元；(二)核心工艺提供工艺设计及交钥匙项目等服务，涵盖绿色甲醇、焦炉气制氢氨醇及LNG、LNG船舶建造、储氢球罐等；(三)综合服务则确保已投产项目稳定运营，例如去年底投产的广东湛江生物绿色甲醇项目。 重申“增持”评级 来源：彭博、中泰国际研究部 因应FY25业绩，我们分别轻微调低FY26-27股东净利润预测3.4%及1.9%，并相应将目标价由12.34港元下调至12.22港元，对应16.5倍FY26市盈率和10.1%上升空间。我们重申“增持”评级。 相关报告 20260116-中集安瑞科（3899 HK）更新报告：创新业务突破支持估值升级 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材及能源价格大幅波动；(三)汇兑损失。 20251030-中集安瑞科（3899 HK）更新报告：25Q3提速新签订单 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 来源：公司资料 来源：公司资料 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805