中集安瑞科FY25业绩大致令人满意,股东净利润同比上升3.7%至11.4亿元,主要得益于总收入同比增长6.3%至263.3亿元,但汇兑亏损扩大至1.7亿元。清洁能源板块依然是最主要的收入及盈利来源,收入占比78.1%,毛利率12.7%,毛利26.1亿元,占总毛利71.1%。FY25新签清洁能源板块订单金额同比上升2.0%至222.3亿元,在手订单总额同比上升5.1%至297.5亿元,其中清洁能源板块金额同比上升13.2%至262.8亿元。公司采取“关键装备、核心工艺、综合服务”的一体化解决方案形式发展清洁能源业务,涵盖天然气、氢氨醇“制储运用”装备制造、销售及营运,以及绿色甲醇、焦炉气制氢氨醇等核心工艺服务,并确保已投产项目稳定运营。重申“增持”评级,轻微调低FY26-27股东净利润预测3.4%及1.9%,目标价由12.34港元下调至12.22港元,对应16.5倍FY26市盈率和10.1%上升空间。主要风险提示包括生产或项目开发延误、钢材及能源价格大幅波动、汇兑损失。