传统业务逆势稳增长，新业务快速放量，盈利表现靓丽

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月27日 公牛集团（603195.SH） 传统业务逆势稳增长，新业务快速放量，盈利表现靓丽 公司发布2023年三季报：Q3公司实现收入40.14亿元（同比+10.4%），归母净利润9.91亿元（同比+16.1%），扣非净利润9.57亿元（同比+29.4%）。2023Q3收入表现稳健，转换器量价齐升，墙开逆势份额快速提升，无主灯、新能源等新业务增长靓丽；受益原料价格红利，叠加产品结构优化、降本增效持续落地，盈利能力稳步提升。 传统业务增长稳健，新业务快速放量。1）转换器：基本盘稳健，轨道插座、升降插座等产品热度延续，产品矩阵持续丰富，预计Q3量价齐升、整体稳健增长。2）墙开：延续逆势增长，预计仍保持双位数以上增长，加速拓展高端&下沉市场，份额快速提高；3）无主灯：公牛+沐光双品牌共同发力，公牛品牌依托原有渠道快速放量，沐光招商开店进展顺利。4）新能源充电设施：持续丰富产品矩阵，创新枪桩两用交流方案、迭代直流产品线，进一步加强渠道拓展能力，同时加快核心零部件与大功率群充产品自研自产进度。 渠道综合化&专业化升级，国际化战略稳步落地。1）C端渠道：加强公牛全品类旗舰店和专卖区建设，巩固五金渠道能力基础，加速拓展装企合作。2）B端渠道：聚焦企业大客户、工程大项目开发业务，积极打造区域地产、保障性住房、教育、医院等领域的标杆工程。3）海外渠道：加快海外市场渠道建设，发展中国家复制国内成功经验，以转换器为核心品类突破市场，加快本土化经销商体系建设；发达国家逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道，充电枪、便携式储能等产品取得良好市场反馈。 产品结构优化，盈利能力提升明显。2023Q3毛利率为44.7%（同比+5.7pct），产品结构升级及原材料价格回落（Q3铜价同比-7.4%）驱动毛利率提升；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/3.7%/-0.7%（分别同比+0.4pct/+0.2pct/-0.7pct/-0.2pct），归母净利率为24.7%（同比+1.2pct）。 现金流表现靓丽，营运效率提升。2023年Q1-3公司产生净经营现金流40.20亿元（同比+20.39亿元），业绩稳健增长驱动现金流改善；截至Q3末公司应收账款周转天数4.6天（同比-0.9天），应付账款周转天数为75.1天（同比+6.0天），存货周转天数为47.8天（同比-7.9天），营运能力优化。 盈利预测与投资评级：业绩确定性强，估值历史底部，传统业务经营边际改善且延续产品升级，新业务成长可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为38.3/44.9/52.1亿元，对应PE为23X/20X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，业务拓展不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,385 14,081 15,778 18,197 21,164 增长率yoy（%） 23.2 13.7 12.0 15.3 16.3 归母净利润（百万元） 2,780 3,189 3,829 4,486 5,207 增长率yoy（%） 20.2 14.7 20.1 17.2 16.1 EPS最新摊薄（元/股） 3.12 3.58 4.29 5.03 5.84 净资产收益率（%） 25.8 25.7 26.8 27.7 27.4 P/E（倍） 31.9 27.8 23.2 19.8 17.0 P/B（倍） 8.3 7.2 6.2 5.5 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 家居用品 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 99.54 总市值(百万元) 88,761.30 总股本(百万股) 891.71 其中自由流通股(%) 99.58 30日日均成交量(百万股) 0.81 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《公牛集团（603195.SH）：传统业务稳健、新业务进入放量期，盈利能力超预期》2023-08-18 2、《公牛集团（603195.SH）：减持释放流动性，经营稳健、盈利改善》2023-06-22 3、《公牛集团（603195.SH）：发布股权激励，经营稳健复苏、新业务快速放量》2023-04-28 -9%0%9%18%27%37%46%2022-102023-022023-062023-10公牛集团沪深300 2023年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13257 13560 15979 18222 21459 营业收入 12385 14081 15778 18197 21164 现金 4377 4612 6586 8714 11368 营业成本 7809 8730 9257 10647 12387 应收票据及应收账款 220 227 274 304 368 营业税金及附加 83 116 120 139 159 其他应收款 196 72 228 118 285 营业费用 560 800 1097 1219 1429 预付账款 29 50 39 63 55 管理费用 428 501 536 619 720 存货 1377 1285 1538 1709 2068 研发费用 471 588 615 691 804 其他流动资产 7058 7315 7315 7315 7315 财务费用 -88 -108 -125 -269 -356 非流动资产 2217 3090 3098 3150 3231 资产减值损失 -16 -12 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 391 133 0 0 0 固定资产 1494 1854 1958 2088 2226 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 296 326 327 312 298 投资净收益 190 272 300 220 200 其他非流动资产 427 910 813 750 707 资产处置收益 -11 -3 0 0 0 资产总计 15474 16650 19077 21372 24690 营业利润 3651 3814 4577 5371 6220 流动负债 4617 4086 4377 4750 5219 营业外收入 4 4 4 4 4 短期借款 500 845 845 845 845 营业外支出 331 63 50 50 50 应付票据及应付账款 1704 1644 1906 2177 2573 利润总额 3325 3754 4531 5325 6174 其他流动负债 2412 1597 1625 1728 1801 所得税 545 569 703 840 970 非流动负债 101 149 150 150 152 净利润 2780 3185 3828 4485 5205 长期借款 0 0 0 1 2 少数股东损益 0 -3 -1 -1 -2 其他非流动负债 101 149 149 149 149 归属母公司净利润 2780 3189 3829 4486 5207 负债合计 4718 4235 4526 4900 5371 EBITDA 3454 3918 4675 5451 6281 少数股东权益 0 16 16 14 12 EPS（元） 3.12 3.58 4.29 5.03 5.84 股本 601 601 892 892 892 资本公积 3914 3864 3864 3864 3864 主要财务比率 留存收益 6314 8059 9446 11355 13497 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10756 12399 14535 16457 19306 成长能力 负债和股东权益 15474 16650 19077 21372 24690 营业收入(%) 23.2 13.7 12.0 15.3 16.3 营业利润(%) 30.3 4.5 20.0 17.3 15.8 归属于母公司净利润(%) 20.2 14.7 20.1 17.2 16.1 获利能力 毛利率(%) 37.0 38.0 41.3 41.5 41.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.4 22.6 24.3 24.7 24.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 25.8 25.7 26.8 27.7 27.4 经营活动现金流 3014 3058 3519 4558 4893 ROIC(%) 22.5 23.3 24.6 25.3 25.0 净利润 2780 3185 3828 4485 5205 偿债能力 折旧摊销 230 251 261 305 357 资产负债率(%) 30.5 25.4 23.7 22.9 21.8 财务费用 -88 -108 -125 -269 -356 净负债比率(%) -29.3 -29.5 -39.6 -48.0 -54.8 投资损失 -190 -272 -300 -220 -200 流动比率 2.9 3.3 3.7 3.8 4.1 营运资金变动 82 -192 -145 258 -113 速动比率 2.3 2.9 3.2 3.4 3.6 其他经营现金流 200 194 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1589 -1746 32 -137 -238 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 475 1019 7 52 81 应收账款周转率 61.3 63.0 63.0 63.0 63.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -1114 -727 39 -85 -157 每股指标（元） 筹资活动现金流 -701 -1945 -1577 -2294 -2000 每股收益(最新摊薄) 3.12 3.58 4.29 5.03 5.84 短期借款 0 345 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.38 3.43 3.95 5.11 5.49 长期借款 -160 0 0 1 1 每股净资产(最新摊薄) 12.06 13.90 15.97 18.13 21.32 普通股增加 1 0 291 0 0 估值比率 资本公积增加 94 -51 0 0 0 P/E 31.9 27.8 23.2 19.8 17.0 其他筹资现金流 -635 -2240 -1868 -2294 -2001 P/B 8.3 7.2 6.2 5.5 4.7 现金净增加额 723 -627 1974 2128 2654 EV/EBITDA 23.1 20.0 16.3 13.6 11.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月26日收盘价 2023年10月27日 P.3