核心观点与关键数据
拓普集团2025年业绩边际改善显著，全球化和机器人业务加速推进。公司实现营业收入295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比-7.4%。Q4业绩环比改善明显，营业收入86.5亿元，同比增长19.4%，归母净利润8.1亿元，同比增长6.0%。
业务增长
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产品平台化战略持续推进：
- 汽车电子类产品订单持续放量，收入同比增长52.11%。
- 内饰功能件收入同比增长14.69%，竞争力持续提升。
- 底盘系统收入同比增长6.34%，成为全球少数具备全系列主动悬架核心部件自研能力的企业。
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Tier0.5级模式受到认可：
- 客户结构持续优化，与赛力斯、小米等国内车企合作扩大，单车配套金额及订单量提升。
- 国际市场取得突破，获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台订单。
- 完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司收购，提升内饰产品市场占有率。
盈利能力
- 2025年毛利率为19.43%，同比-1.37pct，主要受折旧摊销及研发投入加大影响。
- 2025年净利率为9.41%，同比-1.88pct，但Q4净利率为9.4%，环比改善明显。
全球化布局与资本运作
- 加速全球化布局，墨西哥一期项目已投产，波兰工厂筹划扩产，泰国工厂将于2026年上半年投产。
- 启动筹划发行H股并在香港联交所上市，拓宽海外融资渠道。
新业务进展
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机器人业务：
- 定位为重要战略方向，产品平台化拓展至灵巧手电机、躯体结构件等领域。
- 执行器、灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样并开始批量供货。
- 机器人部件产业基地项目将于2026年建成投产。
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热管理业务：
- 成功拓展至液冷服务器、储能、机器人等行业，获得首批订单15亿元。
- 快速研发出液冷泵、流量控制阀等核心产品，并与NVIDIA、META等行业巨头对接。
研究结论
预计2026年、2027年、2028年公司归母净利润分别为33.58亿元、41.89亿元、49.90亿元，对应EPS分别为1.93元、2.41元、2.87元，对应PE分别为29.91倍、23.98倍、20.13倍。公司作为国内领先的平台型汽车零部件供应商，汽车电子等核心业务持续增长，主业韧性较强，海外产能持续释放，机器人、液冷新业务加速落地，叠加优质客户结构与单车配套价值提升，公司长期成长动能充足，上调公司投资评级至“买入”。
风险提示
市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。
