年报点评：25Q4业绩边际改善显著，全球化和机器人加速推进

分析师：龙羽洁登记编码：S0730523120001longyj@ccnew.com 0371-65585753 ——拓普集团(601689)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(上调) 发布日期：2026年03月26日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入295.8亿元，同比+11.2%，实现归母净利润27.8亿元，同比-7.4%,扣非归母净利润26.1亿元，同比-4.3%；经营活动产生的现金流量净额44.8亿元，同比+38.5%；基本每股收益1.61元,同比-10.06%；加权平均净资产收益率12.37%，同比-4.19pct；拟向全体股东每10股派发现金红利4.9元（含税）。 其中：Q4实现营业收入86.5亿元，环比+8.3%，同比+19.4%，实现归母净利润8.1亿元，环比+21.0%，同比+6.0%。 投资要点： ⚫产品平台化战略持续推进，多项业务保持增长。 2025年公司实现营业收入295.8亿元，同比+11.2%，25Q4实现营业收入86.5亿元，环比+8.3%，同比+19.4%。公司产品平台化战略持续推进，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长，其中： 1）汽车电子类产品订单持续放量，2025年实现收入27.69亿元，同比增长52.11%。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动项目、线控转向EPS项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长； 资料来源：中原证券研究所，聚源 2）内饰功能件2025年实现收入96.72亿元，同比增长14.69%。公司内饰产品竞争力持续提升，由功能件向系统化、智能化转型。 相关报告 《拓普集团(601689)季报点评：25Q3收入稳健增长，机器人与液冷业务打开新空间》2025-11-03 3）底盘系统2025年实现收入87.22亿元，同比增长6.34%。公司已成为全球少数具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列主动悬架核心部件自研能力的企业。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫Tier0.5级模式受到认可，客户结构持续优化。 公司推行的Tier0.5级创新商业模式被客户广泛接受和认可，大幅提升了单车配套产品数量和配套金额，为客户提供更好的QSTP产品及服务，通过“快速响应，全力配合”获得战略客户的高度认可。公司持续拓展客户，在国内市场与赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企的合作不断扩大，单车配套金额及订单量持续提升；在国际市场取得突破，已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的订单；完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司收购，与奇瑞合作深化，进一步提升公司内饰产品的市场占有率。 ⚫折旧摊销及研发加大导致盈利能力下滑，25Q4边际改善显著。 2025年公司毛利率为19.43%，同比-1.37pct，主要受到部门地区产能利用率不足致使折旧摊销占营收比例上升以及研发投入加大所致。25Q4公司毛利率为19.97%，同比+0.15pct，主要由于公司下半年通过快速拓展海外客户填补产能，盈利能力明显改善。2025年公司净利率为9.41%，同比-1.88pct，25Q4公司净利率为9.4%，同样环比明显改善。期间费用方面，2025年公司期间费用率8.97%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比分别-0.09、+0.27、+0.46、-0.25pct。管理费用增长主要系管理人员数量增加、薪酬增加，折旧摊销增加所致；研发费用增加主要系持续加大研发创新力度，研发投入增加所致。 ⚫加速全球化布局，持续完成产能建设，资本运作保障发展。 为应对全球贸易环境变化并满足客户本地化配套需求，公司加速全球化布局。海外业务占比持续提高，全球化产能建设有序推进。墨西哥一期项目已全部投产，二期项目已开始筹划；波兰工厂二期筹划扩产中，未来进一步提升生产规模；泰国一期工厂占地185亩将于2026年上半年建成投产，届时将进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外覆盖，以灵活应对国际贸易环境的不断变化并降低风险，同时进一步拓展国际客户及出海车企业务。为支持全球化战略和机器人等新业务的大规模资本开支，公司已启动筹划发行H股并在香港联交所上市，此举将拓宽海外融资渠道，为公司长期发展提供坚实的资金保障。 ⚫机器人业务加速推进，第二成长曲线清晰可见。 公司将机器人业务定位为重要战略方向，依托在汽车线控刹车系统IBS等领域积累的电机、电控、软件和精密制造能力，实现了技术的平滑迁移。公司已设立机器人执行器事业部，产品平台化拓展方面，从初期的直线和旋转执行器，拓展至灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。目前，执行器、灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样并开始批量供货。产能布局方面，占地约150亩的机器人部件产业基地项目将于2026年建成投产。 ⚫热管理业务跨界液冷，开辟全新增长极。 公司利用在汽车热管理领域的技术积累，成功将业务延伸至高景气的液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。针对AI服务器液冷市场，公司已快速研发出液冷泵、各类流量控制阀、液冷板等核心产品，并与NVIDIA、META等行业巨头对接推广。液冷业务的成功开拓，不仅展示了公司强大的技术复用和市场拓展能力，也为公司打造了独立于汽车周期的全新增长点。 ⚫上调公司投资评级至“买入”。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为33.58亿元、41.89亿元、49.90亿元，对应EPS分别为1.93元、2.41元、2.87元，对应PE分别为29.91倍、23.98倍、20.13倍。公司作为国内领先的平台型汽车零部件供应商，汽车电子等核心业务持续增长，主业韧性较强，海外产能持续释放，机器人、液冷新业务加速落地，叠加优质客户结构与单车配套价值提升，公司长期成长动能充足，上调公司投资评级至“买入”。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。