从数据角度看固收+赎回对纯债影响
固收专题报告/2026.03.25 证券研究报告 核心观点 ❖2022年以来，6轮固收+基金赎回期间纯债走势存在明显差异，固收+基金赎回并不必然导致短期债市调整，债券市场更多的还是由宏观基本面、政策预期与流动性环境等因素决定，赎回冲击仅仅是阶段性扰动。因此对于当下，我们认为无需过度担心固收+赎回的影响，债市交易重心还是在于经济是否延续企稳、油通胀、超长债供给、央行态度。我们判断，短期内债市维持震荡，4月中上旬会选择方向，3月底可以积极布局，二季度10年和30年国债可能分别向1.7%和2.15%演绎。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖复盘历史上6轮固收+基金赎回期间债券市场走势，发现存在着明显差异： 相关报告 1.《 量 化 日 报|黄 金 信 号 逐 步 企 稳 》2026-03-252.《利率|二季度如何展望？不妨看看2021年》2026-03-243.《量化日报|全A、微盘择时信号边际增强》2026-03-24 2022.03.02-2022.04.14：未出现债市收益率趋势性上升态势。 2022.11.15-2022.12.26：债市明显回调。 2023.09.06-2023.10.25：债市亦呈现出整体回调且信用债回调幅度高于利率债的态势。 2023.12.06-2024.01.17：市场收益率整体下行，且信用债明显强于利率债。 2024.07.10-2024.08.20：债券市场走势有所分化，主流券种走强，2Y国债反而有所回调。 2026.03.03-2026.03.20：市场走势亦有所分化。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1固收+基金赎回时纯债收益走势如何？........................................................................31.12022.03.02-2022.04.14...................................................................................31.22022.11.15-2022.12.26....................................................................................41.32023.09.06-2023.10.25...................................................................................41.42023.12.06-2024.01.17....................................................................................51.52024.07.10-2024.08.20...................................................................................51.62026.03.03-2026.03.20..................................................................................62风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：2022年以来的几次固收＋基金赎回....................................................................3图2：2022.03.02-2022.04.14各类债券收益走势.......................................................4图3：2022.03.02-2022.04.14各类债券收益变动.......................................................4图4：2022.11.15-2022.12.26各类债券收益走势........................................................4图5：2022.11.15-2022.12.26各类债券收益变动........................................................4图6：2023.09.06-2023.10.25各类债券收益走势.......................................................5图7：2023.09.06-2023.10.25各类债券收益变动.......................................................5图8：2023.12.06-2024.01.17各类债券收益走势.......................................................5图9：2023.12.06-2024.01.17各类债券收益变动.......................................................5图10：2024.7.10-2024.8.20各类债券收益走势.......................................................6图11：2024.7.10-2024.8.20各类债券收益变动.......................................................6图12：2026.3.03-2026.03.20各类债券收益走势.....................................................6图13：2026.3.03-2026.03.20各类债券收益变动.....................................................6 1固收+基金赎回时纯债收益走势如何？ 2022年以来，固收+基金共出现6次较为明显的赎回潮，分别集中在2022年3-4月、2022年11-12月、2023年9-10月、2023年12月-2024年1月、2024年7-8月以及2026年3月，各阶段均伴随债市收益率波动与总申赎指标的显著下行。 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 我们关注固收+基金集中赎回是否会对债市走向形成规律性影响。 1.12022.03.02-2022.04.14 2022年3-4月固收+基金集中赎回期间，未出现债市收益率趋势性上升态势。2022.3.2固收+基金集中赎回一个月周期内，不管是利率债还是信用债收益率都呈现出阶段性下行，其中10Y国债下行幅度最大为5.19bp，30Y国债和2Y国债下行幅度也相对高于信用债。 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.22022.11.15-2022.12.26 2022年11-12月的赎回潮中，债市明显回调。这一周期内，信用债收益率表现出明显的回调，其中流动性较高的二级资本债收益率上行高达34bp，3Y中票收益率上行也在30bp左右，而各期限国债收益率变动相对较小，30Y国债收益率上行仅0.44bp。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 1.32023.09.06-2023.10.25 2023年9-10月的固收+基金赎回期间，债市亦呈现出整体回调且信用债回调幅度高于利率债的态势。这一轮固收+基金赎回期内，同样是5Y二级资本债和3Y中票引领回调，收益率上行幅度分别为25bp和18bp，但这一轮调整过程中，2Y国债也表现出明显的收益率上行，变动幅度为12bp，高于2022.11-12月的调整区间。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 1.42023.12.06-2024.01.17 这一轮固收+赎回周期内，市场收益率整体下行，且信用债明显强于利率债。本轮固收+基金赎回过程中，债市集体走强，5Y二级资本债和3Y中票收益率分别下行36bp和26bp，各期限国债收益率下行幅度也在16-22bp之间。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 1.52024.07.10-2024.08.20 2024年7-8月的固收+基金赎回中，债券市场走势有所分化，主流券种走强，2Y国债反而有所回调。这一轮调整中，10Y国债和30Y国债引领市场收益率下行，幅度分别为10bp和15bp，信用债下行幅度略小，但整体仍然走强，只有2Y国债反而上行了3.39bp。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 1.62026.03.03-2026.03.20 2026年3月的固收+赎回期间，市场走势亦有所分化。30Y国债收益率上行10.5bp，10Y国债和5Y二级资本债也略有上行，但2Y国债和3Y中票反而表现出走强的态势，市场分化明显，趋势不一。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：左右单位：%，右轴为相对强度，无单位 2风险提示 1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。 2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。 3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业
