战争杀金何时休20260322

2026年03月24日15:45 关键词 黄金战争油价避险资产美联储通胀流动性美元降息预期风险偏好地缘政治黄金股投资机会宏观因子商品属性货币属性金融属性金价估值盈利 全文摘要 研究发现，尽管黄金通常被视为避险资产，但在伊朗局势升级等事件影响下，黄金价格受油价上涨冲击，表现出“战争悖论”：战争初期金价上涨，随后普遍走弱。分析归因于风险偏好提升、流动性及利率变动。油价拐点被视为金价修复关键。 战争“杀”金何时休？-20260322_导读 2026年03月24日15:45 关键词 黄金战争油价避险资产美联储通胀流动性美元降息预期风险偏好地缘政治黄金股投资机会宏观因子商品属性货币属性金融属性金价估值盈利 全文摘要 研究发现，尽管黄金通常被视为避险资产，但在伊朗局势升级等事件影响下，黄金价格受油价上涨冲击，表现出“战争悖论”：战争初期金价上涨，随后普遍走弱。分析归因于风险偏好提升、流动性及利率变动。油价拐点被视为金价修复关键。此外，尽管近期黄金价格下滑，黄金股估值已处低位，部分公司展现出治理与盈利改善潜力。基于当前金价与基本面，建议关注黄金股投资机会。 章节速览 00:00黄金价格波动分析与投资机会探讨 会议聚焦于近期黄金价格在地缘政治动荡下的异常波动，分析其历史规律及当前走势的特殊性，探讨未来黄金市场趋势及投资机会，旨在为投资者提供前瞻性的判断依据。 02:50黄金价格战时悖论：避险资产为何表现不佳？ 探讨了黄金作为避险资产在战争期间的表现悖论，通过回顾过去六场战争期间黄金价格走势，发现战争爆发前后黄金价格普遍先涨后跌的现象。研究指出，黄金价格在战争预期阶段已提前上涨，而实际冲突爆发后则面临下跌压力，此次美伊冲突亦遵循此规律。 05:00战争与黄金价格波动的双因素分析 黄金价格受战争影响，其波动主要由风险偏好和流动性两个宏观因子驱动。战争初期，恐慌情绪推高金价，但随着战争升级，流动性收紧和高利率预期导致黄金阶段性承压。长期看，利率与金价呈负相关，战争引发的通胀预期和滞胀担忧修正降息预期，对金价形成压制。 07:03战争、油价与金价：压力缓解时间分析 对话分析了战争、油价与金价之间的关系，指出油价拐点可能预示金价修复时机。历史数据显示，战争推高油价会压制金价，高通胀和高利率加剧黄金承压。两伊战争和俄乌冲突案例显示，极端油价上涨叠加高通胀、高利率情景下，黄金压制时间更长、幅度更大。当前美乙伊战争推动油价上涨近40%，黄金下降约13%，金油比快速下降，提示需关注通胀和利率变化。 10:22战争与金价承压：短期油价波动与长期趋势分析 对话分析了战争期间金价承压的原因，包括战前定价充分、油价波动导致流动性冲击、卖金补仓需求增加等因素。短期金价受油价影响，预计跌幅5%-15%，时间窗口1-3个月。长期趋势关注美元信用、流动性环境及央行购金持续性。警惕油价极端上涨可能延长金价承压时间。 14:58黄金股市场表现与估值分析 对话深入探讨了黄金股自三月以来的市场表现，指出其调整主要源于盈利预期下降与估值回调。通过分析发现， 黄金股的估值已降至历史低位，且体内未实现收益的矿产资产未被充分定价，表明估值水分已被挤干。尽管如此，市场仍关注公司治理与盈利兑现能力，强调即便金价上涨，若盈利与现金流不佳，估值也应维持低位。 18:59黄金股成本与费用改善推动公司治理优化 对话讨论了黄金公司通过调整成本管理和费用结构实现资产负债表修复的过程，指出随着矿山外包人员转为自雇、财务费用减少以及公司从并购转向内部资本开支，黄金股的成本和费用端正出现边际改善迹象，预计今年黄金股将看到公司治理和盈利能力的提升。 22:14低估值黄金股投资策略与确定性标的解析 讨论了在当前市场环境下，如何选择低估值且具有确定性增长潜力的黄金股。重点分析了紫金、中金、中国黄金国际等公司，指出它们在金价预测低、估值低的背景下，具备稳定的股息率和资产整合预期，适合左侧布局。 发言总结 发言人3 她首先对肖肖总表示感谢，并自报家门为东财宏观的杨雅婷。在发言中，她基于对过去六场主要战争期间黄金走势的研究，提出一个现象，即黄金价格在战争时期普遍表现弱于战前，这一现象被称为“战争悖论”。她深入分析了黄金价格下跌的原因，指出黄金兼具货币、商品和金融三种属性，在战争背景下，风险偏好提升和流动性收紧等因素导致金价下跌。她进一步探讨了油价拐点对金价恢复的重要性，以及高通胀和高利率对黄金价格的长期压制作用。最后，她预测短期内金价将继续承压，但长期趋势应综合考虑美元信用、流动性环境和央行购金等因素。整个发言重点在于解释黄金在战争期间价格下跌的现象及其背后的经济学原理。 发言人2 首先欢迎各位投资者参与东财宏观组织的电话会议，并指出了本次会议的主题，即由分析师杨亚婷老师和张成浩老师共同探讨的近期黄金市场形势的研究成果。特别提到了自伊朗局势升级后，黄金价格因油价上行而经历的剧烈波动，虽然通常情况下黄金作为避险资产在战争时期应表现抢眼，但这一轮的表现却显得异常。因此，团队进行了深入研究，旨在探究黄金价格下跌是否仅仅是偶然现象，或是符合历史规律，以及这些规律如何影响当前的黄金价格走势。最后，两位分析师将分别就黄金的历史复盘和投资机会进行详细的汇报，为投资者提供深入的见解和建议。 发言人1 首先强调了本次电话会议的专属性，指出会议仅对机构投资者和受邀客户开放，同时提醒第三方专家的观点仅代表个人意见，所有会议信息不构成具体投资建议。他进一步强调了会议内容的保密性，警告未经书面授权的录音及转发行为将面临法律后果。最后，他对与会者的支持表达了感谢，并介绍了可通过进门APP获取AI工具和投研内容，预祝大家工作顺利。 问答回顾 发言人2问：在地缘动荡和战争期间，黄金价格为何没有出现预期中的上涨，反而承受了剧烈的冲击？这种金价下跌的现象是一次性事件还是存在普遍规律？ 发言人3答：这次美伊冲突升级后，黄金价格在战后的首个交易日仅上涨约两个百分点，之后震荡下行，甚至相比战前下滑了接近13个百分点。我们研究了过去6场主要战争期间的黄金走势，发现金价普遍表现出战争悖论，在战争正式打响后，其表现弱于战前。回溯历史数据，我们发现金价在战争预期出现时即开始定价，但在战争开始后的一个月内，平均涨幅为负3%。从战争打响到一周左右的时间，金价可能会有小幅上行空间，但随后会承压下跌。 发言人3问：为什么会存在战争期间金价下跌的现象？战争对金价的影响何时会减弱？ 发言人3答：黄金定价具有复杂性，涉及货币属性、商品属性和金融属性。在地缘政治不确定性加剧和美元信用体系松动时期，黄金的货币属性和资产配置价值增强，通常会推动金价上涨。但在战争爆发后，由于风险偏好下降、流动性收紧以及通胀预期等因素，金价会阶段性承压。可以通过观察油价拐点来判断战争对金价压力的缓解时机。战争推升油价通常会压制金价上涨，当油价拐点出现时，可能也是金价进入修复通道的时间点。战争导致的油价升高一般会维持3到5个月，期间会对金价产生明显压制。不过，具体影响还需关注通胀和美联储利率的变化。 发言人3问：在两伊战争和俄乌冲突期间，黄金价格为何呈现下行趋势，即使油价上涨？ 发言人3答：主要原因是高通胀和高利率的影响。例如，在80年代滞胀严重时期，尽管油价上涨，但黄金价格中 枢并未大幅抬升。同样，在当前俄乌冲突背景下，美联储开启加息周期，利率上升，若经济陷入高通胀与高利率并存的情景，将对黄金产生更持久且幅度更大的压制。 发言人3问：美乙伊战争对黄金市场有何影响？ 发言人3答：美乙伊战争导致油价上涨近40个点，而黄金价格下降约13个点，但战争持续时间不到一个月，相比其他战争，这次变动幅度较为剧烈。此外，战争期间金油比显著下降，之后虽有回升但速度较快，目前金油比已低于历史均值。 发言人3问：此次战争期间金价承压的原因有哪些？ 发言人3答：首先，战前定价可能已相对充分，且地缘政治动荡推高金价，今年年初受到一系列事件影响，金价已突破5400元/盎司。其次，战争造成的石油供应冲击推高通胀风险和滞胀预期，市场对美联储降息预期修正，利率走高、美元走强，形成金价承压的传导机制。最后，卖金补仓的需求增加，投资者出售黄金资产以弥补其他风险资产亏损。 发言人3问：如何看待后续金价的变化？ 发言人3答：短期来看，金价走势将受到油价预期的影响，预计未来油价涨幅可能达到30%至90%，因此在油价预期拐点到来之前，对黄金保持谨慎态度，金价跌幅区间可能在5%至15%，大约持续1至3个月。同时警惕油价出现极端上涨情况，若战争持续或封锁加剧，可能导致油价维持高位，进一步加大黄金承压幅度。 发言人3问：对于长期金价走势有何分析？ 发言人3答：长期而言，金价走势仍需关注美元信用变化、流动性环境演变以及央行购金持续性等关键变量。若战争快速结束且负面影响消退，金价最终仍会回到基于其基本属性分析的轨道上。 发言人4问：在22%的调整中，黄金股的盈利和估值分别占了多少比例？ 发言人4答：根据我们的测算，如果市场将全年金价预判调整到目前1000元每克的位置，那么在黄金股22%的调整中，大约有17%是来自于盈利的调整，剩下的5%到6%来自于估值的调整。 发言人4问：从PE角度看，当前黄金股的整体估值如何？ 发言人4答：以当前约1000元每克的金价以及每年5%的成本增长为基准进行测算，即使考虑了很多低估的、大体量的核心利润来源如紫金矿业，黄金股2026年的整体PE估值大约在15倍左右，位于历史极低分位，并且远低于行业平均可持续开采期的估值水平。 发言人4问：对比其他黄金公司，山东黄金和招金矿业的估值情况如何？ 发言人4答：山东黄金和招金矿业的估值与行业均值相当，甚至有时山东黄金的估值还低于其他一些黄金公司。这两家公司体内拥有大量未实现当期收益的矿产资产，但目前估值并未充分反映这些具有确定性增长的资产价值，表明整个黄金股的估值水分已被挤干。 发言人4问：黄金公司的管理成本和费用方面有何改善迹象？ 发言人4答：从最近发布的年报来看，包括山金国际和智能黄金等公司在管理成本控制和费用杠杆方面已出现边际改善。一些黄金公司在高金价背景下开采矿石品位较低的矿石，这可以视为资产负债表的一种修复工作，随着修复进程的推进，成本增速将会逐步放缓。 发言人4问：央国企如中金黄金、山东黄金在外包人员使用上有哪些变化？ 发言人4答：这些公司正逐步将矿山外包人员替换为自有人员，这可能导致成本端有所上升，但考虑到同比对比，明年这部分成本上涨空间不会太大。 发言人4问：黄金股在费用端的变化趋势是什么？ 发言人4答：黄金股正从前期的外延并购转向内部资本开支和还债，财务费用出现大幅度减少，公司杠杆率明显下降。在当前金价下，现金流状况显著改善，财务费用将进一步缩减，尤其是山东黄金和招金矿业这样的公司，财务杠杆高的问题有望得到明显改善。 发言人4问：在当前环境下，有哪些确定性低估值的黄金标的可供选择？ 发言人4答：选股逻辑倾向于选择左侧布局，寻找即使在低金价预测下也处于低估值的标的。具体而言，我们关注未来五年产量可能翻倍，并且在1000元金价假设下，港股估值低于十倍，A股估值低于13倍的黄金公司。其中， 紫金矿业、中金黄金和中国黄金国际等公司是重点关注对象，它们在产量增长和资产整合方面存在较大预期差，同时这些公司的股息率也提供了稳定的分红收益。