国金金属铝中国铝物质流跟踪20260322外需亮眼内需有望边际改善

【国金金属|铝】中国铝物质流跟踪20260322：外需亮眼，内需有望边际改善，再call被错杀的铝26年1-2月，中国铝元素全口径需求(含再生铝)同比持平。 #其中外需同比增长15%，正如我们之前一直强调的，外需这一中国铝的最大下游在26年明显回暖。 内需延续了25年12月以来的疲态，内需汽车、地产等依旧疲软。 26年1-2月，铝材走出出口退税影响，增长13%；更高端的铝制品增长26%，间接出口增长11%，汽车&电力设备出口依旧是结构性的拉动。 即使顶着人民币汇率升值+战争冲击，我们依旧认为出口增长大概率是可持续的，中国出口是海外降低通胀的良药，可以创造正的外部性，铝正是中国制造业最好的形态（海外不可或缺，控住供给后国内强定价，价格依旧远低于海外），光中国出口的铝元素即支持300+万吨的需求增量。 内需或已经历压力测试：1）内需汽车贡献近一半的拖累，高油价+补贴逐渐下放，有望边际改善；2）电网，中国25年电网铝消费增长不到6%，低于24年的12%和海外~15%，受到人事变化和订单delay的影响，有望在Q2大幅加速，铝是电力第一大金属。 铝板块依旧被错杀，本质和煤炭、煤化工都是能源套利品种：1）全球供给增速已下修到1.3%，时间拉越长，中东&欧洲供应越可能非线性停产，风险产能400+万吨，且供应恢复时间最长；2）需求端，市场开始计价加息和衰退，但22年加息+地产开始下滑+中国扰动，铝全球需求增速还有1.7%；3）不考虑额外停产，即使类似22年下修铝需求增速，当前供需缺口也已大于22年，但LME价格远低于22年，3200美元已跌至海外成本线——全球第三大铝企俄铝25H2完全成本3200+美元。 标的选择思路：1）现价高分红的宏桥、天山；2）量增弹性大的创新实业、南山系（南山铝业国际受益氧化铝&矿端涨价）等；3）氧化铝依赖外购，Q1预计较好的神火、云铝、中孚，成本端EPS下修已反应过度。 板块9倍PE+6%股息率，被资金错杀，在市场恐惧之时，长期相信基本面的力量。