豆类日报：风险溢价持续回吐 豆类油脂延续调整

豆类日报 风险溢价持续回吐豆类油脂延续调整 核心观点 3月25日，豆类油脂期价走势明显偏弱。豆一期价跌幅超2%，期价承压于30日均线压力，资金变化不大；豆二期价跌幅近1.5%，期价承压于20日均线压力，资金变化不大；豆粕期价跌幅超1.5%，期价承压于20日均线压力，伴随减仓2.4万手；菜粕期价跌幅超1.5%，期价下探60日均线支撑，伴随减仓1.4万手。油脂期价震荡偏弱，豆油期价震荡偏弱，期价承压于5日和10日均线压力，伴随减仓2.4万手；棕榈油期价跌幅超1.5%，期价承压于5日均线压力，下探20日均线支撑，资金变化不大；菜籽油期价震荡偏弱，期价承压于5日和10日均线压力，资金变化不大。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 近期国内两粕延续下行，近月跌幅更深，市场观望氛围浓厚。中巴农业分委会第七次会议在京召开，双方总结合作成果，将深化产供链韧性、农业机械等领域合作，推动绿色转型，市场等待会议决策落地。基本面看，巴西检疫流程预期放宽打压近月多头，叠加油厂压榨回升、下游采购转淡，豆粕近弱远强格局延续，4月供应紧张担忧情绪降温。短期豆粕期价跟随进口成本波动，随着此前累积的风险溢价逐渐回吐，期价转为震荡偏弱运行。 隔夜国际原油跳水，压制国内油脂情绪，棕榈油领跌。短期棕榈油在国际成本支撑与国内弱基本面间拉锯。国际地缘局势降温使棕榈油生物柴油吸引力减弱，但风险仍存，棕榈油价格仍有支撑。马棕3月1-25日出口增50.6%至138.95万吨，出口保持强劲对价格构成支撑，但国内需求疲软导致库存高企仍是价格的重要压力。国内油脂现货随盘下调，棕榈油跌幅更甚，豆油因4月油厂检修、开机率或降及7月出口增加传闻获供应收紧支撑，但目前需求淡季、成交清淡，多空交织；新增近月棕榈油买船叠加期价走弱，进口利润倒挂加深，可能影响后期到港节奏。短期油脂期价追随原油波动，需重点关注印尼与美国生物燃料政策进展。油脂板块仍处高波动行情之中，整体宽幅震荡。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）英国《金融时报》报道称，自美国和以色列对伊朗发动战争以来，霍尔木兹海峡处于实质封锁状态，不过伊朗已允许有限数量的运载谷物和其他农产品的货船通过该海峡，以在战争期间保障关键粮食供应。《金融时报》对船只追踪数据的分析显示，3月15日至16日期间，至少有六艘船只在伊朗北部重要商业港口伊玛目霍梅尼港卸货后，经伊朗领海通过海峡。数据分析公司Kpler称，自3月9日以来，另有五艘在伊玛目霍梅尼港卸货的船只也通过不同航道穿越了这条战略水道，驶向阿曼湾。这五艘船中包括周五穿越霍尔木兹海峡进入海湾的Giacometti号，船上载有运往伊玛目霍梅尼港的加拿大大豆。这11艘船几乎全部由希腊公司管理，使它们成为自2月28日战争爆发以来少数通过该海峡的西方拥有船只之一。其中Star Gwyneth号3月11日被导弹击中。自2月28日美国和以色列对伊朗发动战争以来，霍尔木兹海峡航运受阻，散货船成为少数能够穿越该海峡的船只。通常情况下，全球约五分之一的石油和液化天然气通过该水道运输，该通道受阻也导致国际能源价格飙升。分析师表示，通过伊玛目霍梅尼港进口的谷物绝大多数用于伊朗国内消费。尽管伊朗生产大部分本国粮食，但仍严重依赖谷物和油籽进口，这些进口产品被加工成食用油和牲畜饲料。咨询公司SovEcon董事总经理安德烈·西佐夫表示，伊朗每年生产约150万吨玉米，进口800万至1000万吨，主要来自巴西。他补充说，农业一直是伊朗政权的“痛点”——冲突前该国已面临严重的水资源短缺，阻碍了农业生产。战前伊朗报告持有400万吨战略小麦储备，足以满足约四个月的需求。本月伊朗农业部长古拉姆雷扎·努里·格泽尔杰表示，面包店已获得近两个月的面粉配额，并敦促公众不要恐慌性购买。但德黑兰随后宣布暂停所有食品和农产品出口，直至另行通知，以确保国内人口有足够供应。然而，高达47.5%的通胀率已显著侵蚀居民购买力，粮价上涨加剧社会压力。业内人士警告，一旦谷物供应受阻，不仅食品进口受限，饲料、加工原料等关键环节也将中断，整个食品供应体系可能出现连锁退化。 2）俄罗斯农业部周二在一份声明中表示，为确保春季播种期间的供应充足，俄罗斯将现在在3月21日至4月21日期间的氮肥出口。俄罗斯是主要的化肥生产国和出口国，但在受伊朗战争引发的全球供应短缺影响下，该国今年缺乏大幅提高产量的能力。俄罗斯农业部表示已经叫停所有已签发的硝酸铵出口许可证，且除政府合同外，将不再签发新的许可证。该部表示，在氮肥出口需求日益增长的背景下，暂停对海外的供应将有助于在春季农忙时节优先满足国内市场的需求，并确保春耕工作的顺利开展。 3）巴西外贸秘书处（SECEX）公布的数据显示，2026年3月份迄今巴西大豆出口步伐继续低于去年同期水平。3月1至20日，巴西大豆出口量为950万吨，2025年3月全月为1466万吨。3月份迄今的日均出口量为633,435吨，同比减少17.9%，上周 是降低15.6%。3月份迄今的大豆出口收入为38.8亿美元，2025年3月全月为56.7亿美元。3月份迄今大豆出口均价为每吨408.0美元，同比上涨5.4%。作为对比，2026年2月份巴西大豆出口量为711万吨，同比增长10.6%。2026年1月份巴西大豆出口量为187.7万吨，同比增长75.5%。2025年12月巴西大豆出口量为338.3万吨，同比增长68.6%。 4）随着中东地区冲突持续发酵，柴油价格上涨正逐步向美国农业供应链传导，农民或将很快感受到运输成本上升带来的压力。北达科他州立大学农业经济学家弗雷恩·奥尔森指出，交通运输系统一直在消化柴油价格上涨的部分影响，但农民很快将面临成本上升的现实。他预计，未来几周燃油服务费的上调将使每蒲式耳谷物的运输成本增加约5美分，这部分成本部分将反映在基差水平上，部分可能被系统内部消化。奥尔森表示，航空货运成本同样面临上涨压力。农民日常使用的零部件和物料如需隔夜送达，通常依赖航空运输，而燃料消耗及燃油成本在总运输成本中的占比决定了价格将随之攀升。他警告称，霍尔木兹海峡关闭时间越长，柴油价格将持续走高。此外，丙烷和天然气价格的任何变动也值得关注，这些能源成本的变化将直接影响今年秋季农民的烘干和取暖支出。奥尔森强调，当前能源价格波动已超越单纯的燃料成本问题，正在对整个农业供应链形成系统性压力。威斯康星州农民肖恩·戈普林则从生产者角度印证了这一趋势。他表示，自己虽在去年冬末锁定了农资投入，但对其他尚未完成采购的农民深感担忧。部分生产者选择等待“农民过渡性援助”到位后再购买化肥，如今却面临化肥价格持续攀升的被动局面。戈普林坦言，自己唯一的遗憾是未能为今年锁定更多燃油合同。他近期随伊利诺伊州、威斯康星州和密歇根州玉米种植者代表团访问华盛顿，与美国农业部贸易与对外农业事务副部长进行了交流，分享了农民在化肥和柴油价格上涨中面临的实际困难。戈普林特别指出，尽管“农民过渡性援助”计划提供了部分支持，但远不足以弥补农民的全部损失——他以600美元的作物投入贷款为例，仅利息支出就高达每亩42美元，几乎相当于援助金额的全部。 2.相关图表 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。