- 核心观点：绿城服务高质量增长确立，利润爆发式增长，经营指标稳中有进，公司精益化管理和业态结构调整释放利润弹性。
- 关键数据：
- 2025年总收入191.6亿元，同比增长7.1%；核心物业服务业务收入136.4亿元，增长10%。
- 毛利率17.3%，同比提升0.5个百分点；核心经营利润18.8亿元，同比增长24.6%。
- 归母净利润8.8亿元，同比增长29.9%；经营性净现金流15.3亿元，同比增长3.6%。
- 现金及等价物加定期存款70.1亿元，同比增长17.3%。
- 建议每股派息0.24港币，同比增长20%，派息率75%，股息率约6%。
- 核心亮点：
- 三大护城河加深：聚焦56个核心城市，新签货值占比92%；非住业态（企业总部、公建等）成为增长新引擎，毛利率更高，付费能力稳定。
- “以收定支”运营提效：人力、能耗、物耗管理精细化，物业毛利提升0.6个百分点；“灯塔行动”引入大模型和机器人，降低人力成本，流程提速15%。
- 风控严谨，应收账款结构健康：贸易应收款增速5.3%，低于收入增速7.1%；客户结构中C端占比54%，B端多为国央企，G端仅4%，一年以内应收款占比56%，坏账风险极低。
- 未来展望：
- 增长目标：2026年核心经营利润增速不低于15%，物业服务收入增速不低于10%，毛利率再提升至少0.5个百分点。
- 市场拓展：计划新拓货值40亿元，非住占比大于50%，目标拿下不少于60个千万级大项目。
- 股东回报：维持高股息政策（末期派息不低于50%），视情况派发特别股息，适时推进回购。
- 研究结论：绿城服务已从“规模导向”转向“价值导向”，强劲的利润增长、健康的现金流及高分红政策使其成为地产后周期板块中防御性与成长性兼备的优质标的。建议关注非住领域拓展进度及科技降本带来的利润率改善。
