2025年年报点评：电池托盘贡献增量，看好公司液冷业务拓展

2025年年报点评：电池托盘贡献增量，看好公司液冷业务拓展 2026年03月25日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师郭雨蒙执业证书：S0600525030002guoym@dwzq.com.cn证券分析师刘力宇执业证书：S0600522050001liuly@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收257.37亿元，同比+11.19%；归母净利润为26.92亿元，同比+16.08%。其中，25H2实现收入134.5亿元，同比+11.56%；归母净利润为14.16亿元，同比+13.15%。其中，2025年公司汇兑损失6331万元，将其余利得损失计算在内后对25年利润总体呈正面影响。 ◼盈利能力及费用率情况：1）2025全年毛利率为28.00%，同比-0.93pct；期间费用率（财务费用以利息开支为口径计算）为18.33%，同比-1.79pct；2）25H2毛利率为27.76%，同/环比分别-1.57/-0.51pct；期间费用率为18.55%，同/环比分别-1.17/+0.47pct。 市场数据 收盘价(港元)36.00一年最低/最高价14.40/46.76市净率(倍)1.59港股流通市值(百万港元)37,512.08 ◼2025全年主业分板块来看：1）塑件收入61.34亿元，同比+4.58%；毛利率为25.86%，同比+0.76pct；2）金属及饰条收入55.31亿元，同比+0.78%；毛利率为28.59%，同比+0.79pct；3）电池盒收入75.29亿元，同比+41.06%；毛利率为23.91%，同比+2.48pct；4）铝件收入48.95亿元，同比-0.46%；毛利率为31.47%，同比-1.85pct。 基础数据 ◼海外营收为主要增量，把握欧洲电动化机遇：2025年公司海外收入163.32亿元，同比+18.1%，主要得益于公司在欧洲电动车市场的快速扩张。客户拓展方面，公司25年突破了欧洲丰田结构件业务、北美首款储能电池盒产品；首次突破欧洲雷诺及北美福特保险杠总成业务，成功巩固并扩大在北美头部电动车企的供货份额。 每股净资产(元)19.89资产负债率(%)42.29总股本(百万股)1,182.88流通股本(百万股)1,182.88 ◼聚焦AI、机器人、低空经济、智能出行等领域，布局第二成长曲线：1）机器人领域，公司聚焦于一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结构件等，2025年已经完成对多个客户的小批量供货；2）低空经济领域，公司聚焦低空飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议并获得量产订单；3）AI领域，公司已布局液冷板模组、分水器、液冷分破单元、浸没式液冷柜等产品，分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得中国台湾地区客户订单并于2025年开始批量交付。 相关研究 《敏实集团(00425.HK)：海外电动化推动电池盒发展，机器人+液冷打开成长空间》2025-12-19 ◼盈利预测与投资评级：2025年公司业绩符合我们的预期，因此我们维持对公司2026-2027年归母净利润为32.57亿元、38.78亿元的预测，并预计公司2028年归母净利润为46.60亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：地缘政治动荡，原材料上涨超预期，市场竞争加剧，新兴产业进度不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn