年报点评：转型成效显著，新业务逐步兑现

转型成效显著，新业务逐步兑现 ——飞龙股份(002536)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年03月25日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入45.5亿元，同比-3.8%，实现归母净利润3.2亿元，同比-3.9%,扣非归母净利润3.3亿元，同比-7.0%；经营活动产生的现金流量净额3.7亿元，同比-1.7%；基本每股收益0.55元,同比-3.85%；加权平均净资产收益率9.28%，同比-0.76pct；拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 其中：Q4实现营业收入13.1亿元，环比+21.5%，同比+6.5%，实现归母净利润0.3亿元，环比-60.4%，同比-52.1%。 投资要点： ⚫公司新能源车及液冷收入保持增长，转型成效显著。 2025年公司实现营业收入45.5亿元，同比-3.8%，主要系传统燃油车业务及海外直销业务收缩所致，但新业务增长强劲，转型成效显著： （1）发动机热管理重要部件收入为16.6亿元，同比下滑10.5%，占营收比重36%。 （2）发动机热管理节能减排部件收入为21.1亿元，同比下滑6.2%，占营收比重46%。 （3）新能源汽车及民用液冷领域部件收入为6.7亿元，同比增长28.1%，占营收比重提升至15%，同比提升近4个百分点，成为公司成长核心驱动力。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《飞龙股份(002536)中报点评：利润创同期新高，非车业务布局提速》2025-08-13《飞龙股份(002536)年报点评：收入业绩创新高 ， 新 能 源 与 国 际 化 打 开 增 长 空 间 》2025-04-02 ⚫传统业务毛利率提升，展现成本控制能力和经营韧性。 2025年公司毛利率为23.96%，同比+2.42pct，传统发动机热管理部件毛利率提升超2个百分点；净利率为6.65%，同比-0.28pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率15.31%，同比+1.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.93%、7.34%、6.58%、-0.54%，分别同比-0.38、+0.76、+0.82、-0.10pct，管理费用和研发费用略有上升。公司持续加大研发投入，2025年研发费用达2.99亿元，同比增长9.93%，重点加大新能源热管理部件产品的研发力度，已建成四大专业化研发中心，为向新技术领域转型提供有力支撑。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫汽车核心基本盘稳固，转型升级全面推进。 汽车热管理部件作为公司的核心基本盘，通过成本控制和效率提升，毛利率显著改善，显示出强大的经营韧性。同时全面推进转型升级，聚焦高附加值核心品类，大力推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等产品体系， 同时布局新能源热管理部件赛道，在新能源热管理领域客户群持续扩大，已与奇瑞、理想、蔚来、广汽埃安、赛力斯等90余家企业建立供货或联系，进一步巩固了公司竞争优势。公司泰国生产基地龙泰公司已于2025年6月竣工试生产，规划年产涡壳、排气歧管、水泵等产品超400万只，有效应对国际贸易风险，并作为拓展东南亚等海外市场的桥头堡，持续扩大全球化业务规模。 ⚫液冷业务加速兑现，深度绑定全球AI产业链。 公司充分发挥液冷热管理技术的先发优势，大力拓展服务器液冷、数据中心（IDC）液冷等高增长前沿领域市场，依托液冷泵自研技术与规模化交付能力，深度绑定国内外头部客户。公司液冷领域客户已达80家，超120个项目正在进行，部分已实现量产。公司已成为国内服务器液冷泵的龙头企业，深度绑定全球AI产业链：在国内，公司与英维克、申菱环境、高澜股份等头部CDU厂商合作；在国际上，公司已进入台达电子、CoolerMaster、维谛等全球主流供应链，并成功跻身世界级科技巨头的供应体系。为加速民用液冷业务发展，公司于2025年对子公司芜湖飞龙进行存续分立，新设全资子公司安徽航逸科技，专注于服务器液冷、数据中心等前沿领域，有助于实现业务聚焦，提升运营效率。 ⚫布局PC液冷、机器人业务，打开远期成长空间。 随着个人电脑（PC）功率持续提升和产品日益小型化，竞技类主机已逐步采用液冷降温方案，液冷技术正逐步向高端电竞领域产品进军。公司精准捕捉市场需求，针对性研发出体积小、功率低、性能强的适配PC产品特性的小型液冷泵，产品已进入终端客户对接阶段，部分合作项目正稳步推进，有望快速渗透PC液冷市场。同时，公司将机器人领域视为未来发展的重要战略方向，规划了“核心零部件延伸”与“液冷方案布局”两条发展路径。公司依托现有汽车领域的客户资源（如赛力斯、小鹏等），积极拓展与整车厂在机器人领域的合作研发，展现出强大的业务协同能力。随着具身智能产业的加速发展，公司有望凭借其在精密制造和热管理方面的技术优势，在机器人市场中占据一定地位。 ⚫维持公司“买入”投资评级。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为4.95亿元、5.72亿元、6.88亿元，对应EPS分别为0.86元、1.00元、1.20元，对应PE分别为33.97倍、29.42倍、24.47倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，汽车板块基本盘稳固，同时拓展应用场景，“汽车+泛工业”双轮驱动战略成果初显，AI液冷业务正从订单获取迈向业绩兑现的关键阶段，机器人业务则为公司打开了更广阔的远期成长空间，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。