业绩超预期，龙头强发展

业绩超预期，龙头强发展 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收525.53亿元，同比+22.51%，归母净利润158.68亿元，同比+30.89%。其中25H2实现营收269.31亿元，同比+29.96%，归母净利润82.46亿元，同比+40.15%。 买入（维持） 包装水稳步增长，龙头地位稳固。25年实现营收187.09亿元，同比+17.28%，实现利润70.01亿元，同比+40.86%，利润率37.42%，同比+6.26pct。其中25H2实现营收92.66亿元，同比+24.85%，实现利润36.54亿元，同比+64.07%，利润率39.43%，同比+9.43pct。 茶饮料高速成长，利润率稳步提升。25年实现营收215.96亿元，同比+28.97%，实现利润103.74亿元，同比+37.18%，利润率48.04%，同比+2.87pct。其中25H2实现营收115.07亿元，同比+38.40%，实现利润54.96亿元，同比+42.92%，利润率47.76%，同比+1.51pct。 功能饮料表现突出，果汁饮料逆势增长。25年功能/果汁/其他饮料分别实现营收57.62/51.76/13.09亿元，同比+16.83%/+26.72%/+10.77%，其中25H2分别实现营收28.64/26.12/6.80亿元，同比+20.27%/+32.55%/+7.31%。 受益于成本红利，盈利能力大幅提升。25年实现毛利率60.53%，同比+2.44pct，实现归母净利率30.19%，同比+1.93pct；25H2实现毛利率60.72%，同比+3.37pct，实现归母净利率30.62%，同比+2.23pct，毛利率提升主要受益于PET、白糖、纸箱等价格下降以及控制电商渠道销售占比 。25年 销 售/管 理/财 务/其 他 费 用 率 分 别同 比-2.74/+0.09/-0.09/+0.48pct至18.65%/4.67%/0.13%/0.55%。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 投资建议：坚持长期主义，业绩再创辉煌。公司始终坚持长期主义，包装水方面持续深化水源地布局，有望继续迎来恢复性增长；饮料方面持续追求健康多元高品质，有望保持较高增速，此外，公司天然水、东方树叶和茶Π分别于25年6月/11月登陆中国香港市场/新加坡市场，持续探索境外市场，有望开拓新的增长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别同比+15.3%/+15.3%/+13.6%至183/211/240亿元，维持“买入”评级。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《农夫山泉（09633.HK）：龙头强势恢复，业绩表现亮眼》2025-08-272、《农夫山泉（09633.HK）：业绩稳健增长，茶饮表现突出》2025-03-263、《农夫山泉（09633.HK）：坚持长期主义，品牌铸就壁垒》2024-10-26 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上升；食品安全风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com