年报点评报告：2025年业绩优异，渠道优化持续，产品力提升

2025年业绩优异，渠道优化持续，产品力提升。公司全年营收同比增长10.6%至111亿元，归母净利润同比增长14.0%至13亿元，归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。公司维持稳定派息率，重视股东回报。

361度成人业务：产品力与品牌力提升驱动增长，超品店拓店速度超预期。2025年成人鞋/服营收同比分别增长8.0%和10.7%至46.30亿元和34.23亿元。跑步、篮球品类产品力持续升级，渠道层面加强优化，成人门店数量减少356家至5394家，单店面积增加16㎡至165㎡，超品店全国共105家，拓店速度超预期。

361度儿童业务：青少年运动专家定位稳固，2025年增速稳健。2025年儿童业务营收同比增长10%至25.8亿元，占公司营收比重为23.2%。产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类，门店数量同比减少184家至2364家，单店面积达到124㎡，最新五代门店已落地366家，童装超品店21家。

361度电商业务：2025年增长亮眼，占集团营收比重达到29.5%。2025年电商业务收入同比增长26%至32.9亿元，占集团营收比重为29.5%。公司电商产品与线下形成有效区隔，积极布局即时零售渠道。

现金回流状况改善，期待后续表现。截至2025年末存货同比减少2.1%至20.66亿元，存货周转天数延长10天至117天；应收贸易款项同比增加7.9%至46.93亿元，应收贸易款项及票据周转天数持平。2025年经营活动现金流净额为8.15亿元，同比大幅增长。中长期来看，公司现金流情况或将持续改善。

展望2026年，预计公司营收及归母净利润保持稳健增长。基于此前订货会情况，预计2026年收入增长9%，归母净利润增长11%。预计2026-2028年归母净利润分别为14.55/16.24/17.96亿元，现价对应2026年PE为7倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。