2025年业绩优异，渠道优化持续，产品力提升

2025年业绩优异，渠道优化持续，产品力提升 营收/业绩同比增长10.6%/14.0%，派息率维持稳定。公司发布2025年年报，全年营收同比+10.6%至111亿元，毛利率同比持平为41.5%，销售费用率同比-1.7pcts至20.2%，管理费用率同比+0.7pcts至7.7%，期内公司产生约1亿元的捐款（2024年同期为0.1亿元），从而导致管理费用率提升。综合来看公司归母净利润同比+14.0%至13亿元，归母净利率同比+0.3pcts至11.7%。公司全年派发股息31.7港仙/股，派息比率45%，保持稳定，公司重视股东回报。 买入（维持） 361度成人业务：产品力+品牌力提升驱动业务增长，超品店拓店速度超预期。2025年361度成人鞋/服营收同比分别+8.0%/+10.7%至46.30/34.23亿元。1）从品类层面来看：2025年361度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均持续升级，跑步领域积极赞助国内外马拉松以及自由赛事“三号赛道”，同时推出了飞燃5、飞燃5 FUTURE等专业竞速新品；篮球品类依托NBA球星约基奇、阿隆·戈登等代言人影响力，推动品牌建设以及全球化发展。2）从渠道层面来看：2025年末361度成人门店数量同比减少356家至5394家，单店面积较年初净增加16㎡至165㎡，年底公司加强渠道优化，门店数量有所减少，同时361度大装超品店截至年末全国共105家，拓店速度超预期，差异化渠道布局为品牌增长奠定基础。 361度儿童业务：青少年运动专家定位稳固，2025年增速稳健。2025年儿童业务营收为25.8亿元，同比+10%，占公司营收比重为23.2%。361度儿童延续专业运动基因，产品覆盖跑步、篮球、跳绳等多品类维度；截至2025年末儿童门店数量为2364家，同比减少184家，单店面积达到124㎡，较年初增加12㎡，最新五代门店已落地366家，童装超品店21家，全面提升终端形象及购物体验。 361度电商业务：2025年增长亮眼，占集团营收比重达到29.5%。2025年电商业务收入同比+26%至32.9亿元，占集团营收比重为29.5%，公司电商产品同线下形成有效区隔，以产品差异化巩固电商业务优势，同时公司积极布局即时零售渠道，拓宽电商业务增长点。 作者 现金回流状况改善，期待后续表现。截至2025年末存货为20.66亿元，同比-2.1%，存货周转天数为117天，同比延长10天；截至2025年末应收贸易款项为46.93亿元，同比+7.9%，应收贸易款项及票据周转天数为149天，同比持平。2025年公司来自经营活动产生的现金流净额为8.15亿元，2024年同期为0.7亿元，我们判断2024年末公司或增加对电商的存货储备从而导致经营现金流基数较低，中长期来看随着公司持续强化对于存货以及应收账款的管理，我们预计公司现金流情况或将持续改善。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 展望2026年，我们预计公司营收及归母净利润保持稳健增长。2025年在公司产品力以及渠道运营效率不断提升的背景下，公司实现了优异的收入和业绩表现，基于公司此前召开的订货会情况，当前我们预计公司2026年收入增长9%，归母净利润增长11%。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.55/16.24/17.96亿元，现价对应2026年PE为7倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《361度（01361.HK）：2025Q4流水增速优异，期待2026年表现》2026-01-132、《361度（01361.HK）：Q3流水增速优异，品牌力不断提升》2025-10-133、《361度（01361.HK）：2025H1业绩稳健增长，营运效率提升》2025-08-13 风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com