26年指引超预期，TIDES业务持续亮眼

核心观点

药明康德25年业绩符合预期，Chemistry业务增速稳定，TIDES业务表现亮眼。Testing和Biology业务企稳，但毛利率受市场竞争影响承压。公司盈利能力环比保持稳定，26年指引增速超预期。

关键数据

• 全年收入：454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.6%），Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）。
• Chemistry业务：收入364.7亿元（+25.5%），毛利率52.3%（+5.9pct）；小分子D&M收入199.2亿元（+11.4%），TIDES收入113.7亿元（+96.0%）；TIDES在手订单同比增长20.2%。
• Testing业务：收入40.4亿元（+4.7%），毛利率30.5%（-5.7pct）。
• Biology业务：收入26.8亿元（+5.5%），毛利率37.0%（-1.9pct）。
• 25Q4收入：126.0亿元（+9.2%），归母净利润70.8亿元（+142.5%），Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%）。
• 在手订单：截至25年底持续经营业务在手订单580亿元（+28.8%）。
• 26年指引：整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%；经调整Non-IFRS归母净利率保持稳定。

盈利预测和投资建议

预计公司26/27/28年收入分别为521.6/605.9/694.5亿元，同比增长14.7%/16.2%/14.6%；归母净利润为163.9/192.8/223.9亿元，同比增长-14.4%/17.7%/16.1%，对应PE分别17/15/12倍。维持“买入”评级。

风险提示

地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。