万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨1.78%，深成指收涨1.43%，创业板指收涨0.5%。沪深两市成交额20827.12亿元。申万行业方面，环保、纺织服饰、建筑材料领涨，石油石化、煤炭、农林牧渔领跌；概念板块方面，兵装重组概念、生物质能发电、医疗废物处理领涨。港股方面，恒生指数收涨2.79%，恒生科技指数收涨2.51%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.18%，标普500收跌0.37%，纳指收跌0.84%。 【重要新闻】 【国新办举行新闻发布会介绍第九届数字中国建设峰会有关情况】国家数据局局长刘烈宏在现场表示，到今年3月，我国日均Token的调用量，已经超过了140万亿。相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间增长了超40%。日均Token调用量的大量增加，充分表明中国的人工智能发展进入了快速增长阶段。下一步，国家数据局将持续推进数据赋能人工智能创新发展，协同各方深入实施新一轮的高质量数据集建设行动计划，包括强基扩容、标注攻坚、提质增效、应用赋能、管理服务、价值释放六大专项行动，以场景需求为牵引，加快推进先行先试的工作，打造技术可行、实用便捷、质量保障的AI-Ready（AI就绪度）高质量数据集，实现高质量数据集供给的量质提升。 研报精选 AI算力相关产品服务有望延续涨价趋势，Tokens使用有望量价齐升GTC及OFC 2026聚焦AI算力、Token、Agent以及超大规模AI数据中心的互连需求 【市场回顾】 【重要新闻】 【国新办举行新闻发布会介绍第九届数字中国建设峰会有关情况】国家数据局局长刘烈宏在现场表示，到今年3月，我国日均Token的调用量，已经超过了140万亿。相比2024年初的1000亿增长了1000多倍，相比2025年底的100万亿，三个月时间增长了超40%。日均Token调用量的大量增加，充分表明中国的人工智能发展进入了快速增长阶段。下一步，国家数据局将持续推进数据赋能人工智能创新发展，协同各方深入实施新一轮的高质量数据集建设行动计划，包括强基扩容、标注攻坚、提质增效、应用赋能、管理服务、价值释放六大专项行动，以场景需求为牵引，加快推进先行先试的工作，打造技术可行、实用便捷、质量保障的AI-Ready（AI就绪度）高质量数据集，实现高质量数据集供给的量质提升。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 AI算力相关产品服务有望延续涨价趋势，Tokens使用有望量价齐升——计算机行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌2.19%，创业板指上涨1.26%，申万计算机行业指数下跌4.74%，分别跑输沪深300和创业板指2.55和6.00个百分点，在申万各一级行业中排名第20位。阿里巴巴发布2026财年Q3（即2025年Q4）财报，云智能集团收入为432.84亿元，保持了上一季度的超30%的涨幅趋势。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭称：“AI是我们的主要增长引擎之一。阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。”吴泳铭还披露了集团AI战略的商业目标，即未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元。此外，阿里云及百度智能云纷纷宣布上调AI算力与存储等产品价格。我们认为伴随各大厂商加码布局Agent及相关应用生态，Tokens使用有望进入量价齐升的阶段，海内外云服务大厂纷纷宣布涨价，AI算力相关产品服务有望延续涨价趋势。本周建议继续关注各头部厂商在AI应用领域的生态布局，算力需求的持续高景气度以及AI算力相关产品的价格提升带来的投资机遇。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）AI应用：3月16日，阿里巴巴成立AlibabaTokenHub（ATH）事业群，建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的新组织。AlibabaTokenHub包括通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部及AI创新事业部，覆盖从基础模型研发、模型服务平台，到个人与企业端AI应用。（2）AI应用：3月17日，阿里巴巴发布全球首个企业级AI原生工作平台——“悟空”，让每个团队、每家公司，都能拥有一支24h工作的“龙虾军团”。与市场上的通用Agent框架不同，悟空OPT直接交付的是“场 景化Skill套件+预编排工作流+行业数据沉淀”——用户只需做决策和验收，AI负责执行。每一个Skill都不再是抽象的技术能力，而是绑定了具体场景、具体身份、具体SOP的“行业级能力模块”。（3）AI及云服务：阿里巴巴集团发布2026财年Q3（即2025年Q4）财报。财报显示，截至2025年12月31日止三个月，云智能集团收入为432.84亿元，保持了上一季度的超30%的涨幅趋势。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭称：“AI是我们的主要增长引擎之一。阿里云收入强劲增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。”吴泳铭还披露了集团AI战略的商业目标，即未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元。（4）AI及云服务：3月18日阿里云发布公告称，因全球AI需求爆发、供应链涨价，行业核心硬件采购成本显著上涨。经审慎评估，将于2026年4月18日起对AI算力、CPFS（智算版）等服务价格进行调整，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务上涨5%-34%；CPFS（智算版）上涨30%。据了解，此轮涨价另一个重要原因是“Token调用量暴涨”，阿里云的MaaS业务百炼在今年1-3月创下了历史最高增速。目前，阿里云正在将紧缺的AI算力资源向Token业务倾斜。（5）AI及云服务：百度智能云3月18日发布AI算力、存储等产品调价公告。公告称，受全球人工智能应用快速发展影响，算力需求持续攀升。核心硬件及相关基础设施成本出现显著上涨。为保障平台长期稳定运行与服务质量，对部分产品价格进行结构性优化。 行业估值：从估值情况来看，申万计算机行业2026年3月20日PE-TTM为189.07倍，处于较高水平，且高于2023-2025年历史PE-TTM的均值158.11倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；产业生态建设不及预期；应用落地不及预期，数据隐私安全风险，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 GTC及OFC 2026聚焦AI算力、Token、Agent以及超大规模AI数据中心的互连需求 ——通信行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌2.19%，创业板指上涨1.26%，申万通信行业指数上涨2.10%，分别跑赢沪深300和创业板指4.29和0.84个百分点，在申万各一级行业中排名第1位。GTC及OFC2026年大会召开，均聚焦AI算力产业链相关产品服务。我们认为伴随AI生态的加速构建、Agent的持续爆发、AI算力需求的持续高增长，光通信已成为AI算力基础设施建设的核心环节，光模块、光纤光缆等光通信技术将进一步创新迭代。同时，OFC2026大会上多个MSA的集中涌现也反映出伴随全球AI数据中心数据规模的不断扩大，互联技术的重要性进一步凸显，更高速铜链、光模块以及XPO等新型技术也将不断涌现。本周建议继续关注光通信领域高速光模块的出货量增长、光纤光缆的价格上行及互联技术的产品技术创新迭代，同时围绕AI算力产业链关注围绕绿电及算力电力供给的智算中心建设以及液冷产品的渗透率提升。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：2026年3月16日，英伟达GTC2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO黄仁勋发表了主题演讲。面对市场最关心的业绩持续性与增长空间问题，黄仁勋详细拆解了驱动未来增长的底层商业逻辑——“Token工厂经济学”。针对市场高度关注的订单与营收天花板，黄仁勋给出了极为强劲的预期，到2027年至少有1万亿美元的需求（atleast$1trillion）。除了硬件壁垒，黄仁勋把大量篇幅留给了AI软件和生态的革命，特别是Agent（智能体）的爆发。他将开源项目OpenClaw形容为“人类历史上最受欢迎的开源项目”，称其仅用几周时间就超越了Linux在过去30年取得的成就。黄仁勋直言，OpenClaw本质上就是Agent计算机的“操作系统”。演讲最后，黄仁勋还“剧 透”了下一代计算架构Feynman，它将首次实现铜线与CPO的共同水平扩展。同时称英伟达正在研发部署在太空的数据中心计算机“VeraRubinSpace-1”，打开了AI算力向地球之外延伸的想象空间。（2）光通信：3月19日消息，2026年美国光纤通讯博览会及研讨会（OFC2026）期间，XPOMSA、OpenCPXMSA、SDM4MCFMSA、OCI-MSA、ACC-MSA等多个多源协议组织相继宣布成立，毫无意外都是聚焦超大规模AI数据中心的互连需求，备受行业关注。（3）液冷：当地时间3月16日，在英伟达GTC2026大会上，领益智造旗下子公司立敏达（Readore）作为中国大陆企业，进入新一代Rubin架构Manifold（分水器）生态，展示了包括UQD/MQD快接头、InnerManifold在内的核心液冷产品。此次GTC大会现场，英伟达展示了Rubin全液冷架构：服务器机柜内部搭建的散热循环系统，通过冷板高效吸收芯片超高功耗产生的热量，再由InnerManifold、UQD/MQD快接头、RackManifold组成的管路传输系统，将热量传输至外部完成热交换，降温后的冷却液回流形成闭环。随着RubinGPU功耗突破2000W，全液冷设计成为AI算力标配，液冷市场加速放量。（4）算电协同：Google谷歌当地时间本月17日宣布将在美国密歇根州的能源公司DTEEnergy服务区域内兴建一座数据中心。谷歌还将与DTEEnergy一道为该州提供2.7GW的清洁能源发电容量，在支持自有数据中心运营的同时提升该州电力系统可靠性。（4）光缆：微软与联发科3月18日共同宣布，两家企业与其它供应商合作成功完成采用MicroLED光源的主动式光缆(AOC)的概念验证。新品兼具传统铜互联和激光光缆两方面的优势，预计在2027年实现商业化。 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年3月20日PE-TTM为28.14倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；算力产业需求不及预期；技术突破不及预期，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参