2025年年报深度点评扣非业绩超预期，擘画三年发展蓝图

glmszqdatemark2026年03月24日 推荐维持评级当前价格：32.20元 事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。单季度看，25Q4公司实现营收948.80亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比减少4.52%，实现扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75%。扣非业绩超此前预告。 2025年归母净利润的增长主要得益于产品量价齐升。销量：2025年公司矿产金90吨（同比+17吨），矿产铜（包含卡莫阿）约109万吨（同比+2万吨，未完成产量目标115万吨，主要是因为卡莫阿事故影响当年产量），矿产银约437吨（同比+1吨），当量碳酸锂（含藏格5-12月产量）约2.5万吨（2024年同期为261吨）。价格：矿产金铜2025年销售价格分别同比增长49.4%和11.8%至778元/克和6.5万元/吨。成本：矿产金、铜销售成本分别同比增长19.3%、11.1%至275元/克、2.5万元/吨。成本增加主要原因为部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；员工薪酬福利水平提升；因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；新并购企业过渡期成本高。从板块占比来看，2025年公司黄金业务占比40.89%，铜业务毛利占比34.49%，锌（铅）业务占比1.81%，白银、铁矿等其他产品占比22.81%。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0590525110010邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn分析师李挺 执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 核心看点：新管理层，擘画三年发展蓝图。①铜金产量内生性增长。铜板块，塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏铜矿集群，三大世界级铜矿业集群2026-2030年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿、阿基姆、RG金矿构成新生增量，黄金产量持续增长。公司计划2028年矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。②持续勘探增储。公司坚持矿产资源勘查、并购双轮驱动。2025年，公司共计投入权益地勘资金4.53亿元，年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为：黄金100吨、铜258万吨、钨1.6万吨、钼1.5万吨、银320吨、锌（铅）45万吨，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。③公司计划以15-25亿元回购股票，价格不高于41.5元/股，回购股份计划用于员工持股计划或股权激励。 相关研究 投资建议：考虑到公司铜金产量持续增长，铜金价格上涨，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利843亿元、898亿元、949亿元，对应3月24日收盘价的PE为10x、10x和9x，维持“推荐”评级。 1．紫金矿业（601899.SH）2025年三季报深度点评：业绩再创新高，黄金板块迎来重估-2025/10/202．紫金矿业（601899.SH）2025年半年报深度点评：铜攀千重峰，金绽万丈芒-2025/08/313．高成长的矿业巨头，“含金量”持续提升-2025/08/294．主营金属量价齐升，矿产金产量显著释放-2025/07/145．矿产铜金量价齐升，Q1归母净利润破百亿-2025/04/13 风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 目录 1事件：公司发布2025年年报..................................................................................................................................32铜金共振，业绩再创新高.........................................................................................................................................53毛利端拆解：量价齐升，多金属全面开花.................................................................................................................74费用端：降本控费持续，财务费用继续下降..........................................................................................................115 Q4非经常性利润环比减少，主要系投资收益环比减利...........................................................................................136经营性现金流充裕，且随着项目投产达产有望持续增加.........................................................................................167子公司视角的产量情况..........................................................................................................................................187.1矿产金：新项目并购叠加现有项目复产，产量同比快速增长................................................................................................187.2矿产铜：卡莫阿矿震产生干扰，整体产量稳步增长.................................................................................................................197.3铅锌矿：产量同比下滑，努力朝规划目标推进.........................................................................................................................207.4矿产银：项目产能扩充，产量有望持续提升..............................................................................................................................207.5锂板块：项目突破进入投产期，产量有望快速提升.................................................................................................................218项目跟踪：铜金持续增长，碳酸锂即将放量..........................................................................................................228.1矿产金：紫金黄金国际完成分拆上市..........................................................................................................................................228.2矿产铜：巨龙建设顺利，卡莫阿矿震产生干扰.........................................................................................................................238.3小金属板块：碳酸锂投产迅速，沙坪沟钼矿交割完成.............................................................................................................268.4自主地质找矿勘探，实现矿产内生性增长..................................................................................................................................289盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................3010风险提示............................................................................................................................................................31插图目录..................................................................................................................................................................33表格目录..................................................................................................................................................................33 1事件：公司发布2025年年报 2026年3月20日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入3490.8亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。 单季度看，25Q4公司实现营收948.80亿元，同比增长29.54%，环比增长9.70%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比减少4.52%，实现扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75%。扣非业绩超此前预告。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证