化工行业2026年度投资策略：“十五五”规划引领化工行业高质量发展

“十五五”规划引领化工行业高质量发展——化工行业2026年度投资策略 分析师：于庭泽SAC编号：S0870523040001分析师：郭吟冬SAC编号：S0870525110001 主要观点 u“十五五”规划从供需两侧引领化工行业高质量发展：（1）供给侧：“反内卷”行动深化，“双碳”目标引领增强绿色发展动能；（2）需求侧：加快高水平科技自立自强，关键核心领域材料有望迎来快速发展。 u化工行业景气回升，周期有望回暖。行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工、煤化工等景气上行板块。 u关注新材料成长性机会。（1）锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；（2）光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料，国产替代加速。 u建议关注： 1.制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；2.钾肥：亚钾国际、盐湖股份；3.有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工；4.磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份；5.煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；6.工业气体：侨源股份；7.新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。 风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。 “十五五”规划建议整治“内卷式”竞争，化工行业有望充分受益“反内卷” u综合整治“内卷式”竞争被纳入“十五五”规划中。2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）。《建议》第（五）项第（17）小点提出：坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。统一市场基础制度规则，完善产权保护、市场准入、信息披露、社会信用等制度，消除要素获取等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割。综合整治“内卷式”竞争等。 u我国化工行业面临结构性过剩的挑战。2025年四季度，我国化学原料和化学制品制造业产能利用率为74.1%，略低于全国规模以上工业产能利用率。工信部等7部门印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》中指出，当前，基础有机原料市场竞争加剧、高端精细化学品供给不足，国内需求增速放缓、外部不确定性增加，是制约石化化工行业发展质量和效益提升的主要矛盾，并特别提及科学调控炼油、乙烯、对二甲苯、煤制甲醇等行业项目建设及产能情况。 国家去产能政策与行业自律减产协同，化工“反内卷”持续推进 u近年来，“反内卷”相关的政策文件陆续出台，指导化工行业淘汰落后产能，实现供给侧优化。同时，化工多个细分行业通过联合减产、协会倡议等方式，避免过度竞争，促进行业良性发展。我们认为，化工行业供给侧优化有望持续深化。 以碳达峰碳中和为牵引，增强行业绿色发展动能 u“十五五”是碳达峰收官战。《2030年前碳达峰行动方案》提出，到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。 u“十五五”规划明确降碳目标，加快推动化工行业全面绿色转型。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》的主要目标中，提出了“单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%“，并在第四十七章“积极稳妥推进和实现碳达峰”中，提出“推动重点领域节能降碳”。我们认为，我国化工行业有望在政策指引下，推进提质降碳，加快落后产能淘汰，提升绿色低碳发展水平。 碳排双控政策发力，化工行业迎来新变化 u化工、石化行业将被纳入全国碳排放权交易市场。国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》中提出，“十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，确保如期实现碳达峰目标。截止2025年，我国已经将发电、钢铁、水泥、铝冶炼纳入碳市场管理，实现对全国60%以上二氧化碳排放量的有效管控。根据《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》要求，到2027年，全国碳排放权交易市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，生态环境部表示，覆盖范围将逐步扩展至化工、石化、民航、造纸等行业。 u碳排双控政策有望促进化工行业集中度提升。碳排双控政策加速推进的背景下，化工企业成本或将增加，我们认为，中小企业或将由于成本压力以及技术实力不足导致的ESG表现欠佳而加速出清，龙头企业竞争力提升，行业集中度有望持续提升，促进行业竞争生态优化。 科技自立自强深化，新兴产业带来广阔需求 u“十五五”规划助推新兴产业发展，或将为化工材料打开需求增量空间。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）提出，推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，这将加快推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。据中国证券报，国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁表示，要优化提升传统产业；《建议》提出，打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生数个万亿级甚至更大规模的市场。 u全球科技竞争愈演愈烈，实现产业链供应链自主可控意义重大。习近平总书记在2023年针对高质量发展发表以下言论：“加快实现高水平科技自立自强，是推动高质量发展的必由之路。”当前，全球科技产业格局深刻变革，创新竞争日趋白热化。受制于以美国为首的国际技术封锁与紧张的地缘政治关系，我国战略性前沿产业关键核心技术遭遇“卡脖子”问题，对现代化产业体系建设形成挑战。以高水平科技自立自强引领发展新质生产力对于实现中国式现代化确实至关重要。 关键领域加强研发投入，助推化工与新材料行业高质量发展 u高端化关键材料是行业未来重点发展方向。2025年，工信部办公厅发布关于进一步加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设的通知。其中，《制造业中试平台建设指引（2025版）》提到，中试平台应围绕加快推进新型工业化、建设制造强国战略需求，聚焦改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业的任务，加快产业科技创新成果向现实生产力转化。在原材料工业中，特别提及石化化工、前沿材料等重点领域，聚焦短板材料突破和前沿材料创新的关键共性技术。 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会三、风险提示 行情回顾：2025年基础化工指数回升，化工品价格弱势运行 u2024年下半年以来，基础化工指数震荡上行，与大盘走势相近。截至2025年12月31日，基础化工指数较年初上涨33.29%。u2025年中国化工产品价格指数CCPI有所回落，截至2025年12月31日，CCPI报3931点，年内下跌8.79%，化工行业景气度仍有待修复。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2025年前三季度营业收入和归母净利润同比微增 u2025年前三季度，基础化工（申万）实现营业收入17495亿元，同比增长2.72%，归母净利润1052亿元，同比增长9.54%。 u2023年以来，基础化工行业营业收入和归母净利润水平趋于稳定，但归母净利润仍低于2021-2022年的阶段性高点。2025Q3，基础化工行业实现营业收入5997亿元，同比增长2.08%，环比下降0.25%，归母净利润351亿元，同比增长21.49%，环比下降2.58%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2025年原油价格中枢下降，化工成本端压力减轻 u2025年，OPEC+由减产转向增产，地缘因素趋于缓和，国际原油价格中枢下行，布伦特原油在59~82美元/桶区间内，较2024年下降约10美元。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：钢联数据，iFinD，上海证券研究所 化工行业盈利能力触底，2025年前三季度净利率回升 u受原材料价格高企挤压下游企业利润等影响，自2022Q2以来，基础化工行业盈利能力出现了明显的下滑，2025以来逐渐企稳。2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率分别为19.59%、19.81%和19.15%，相较2024年分别-0.51、-0.68、+0.13pct；2025年前三季度实现销售净利率5.50%，较2024年同期+0.07pct。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 行业资本扩张放缓，供应端压力逐渐减轻 u截至2025Q3，基础化工行业在建工程合计3458亿元，同比减少16.7%，同比增速转负。 u从固定资产投资完成额累计同比数据来看，石油加工、炼焦和核燃料加工业由2025年2月+48.3%降至11月+23.6%，化学原料及化学制品制造业在2025年由正转负，化学纤维制造业由2025年2月+16.0%降至11月+12.1%，橡胶和塑料制品业由2025年2月+14.3%降至11月+3.4%。我们认为，化工行业或已度过产能投放高峰，未来供应端压力有望逐渐减轻。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 行业补库周期已开启 u2024Q1开始，基础化工行业存货同比增速由负转正，我们认为行业现已进入主动补库周期，景气度预期向好。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 基础化工行业估值仍处于历史较低水平 u截至2025年12月31日，A股基础化工行业（申万）PB平均值为3.29倍，略低于十年内中位数水平。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 目录 SECTIONC o n t e n t 一、行业回顾：景气仍处底部，复苏可期二、关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会三、风险提示 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行 u供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减HCFCs和HFCs受控用途的生产和使用。其中，HCFCs受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%。HFCs受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029年均削减基线值的10%。 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行 u需求：有望稳定增长。目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。据百川盈孚，家用空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占70%的市场份额。近年来，我国空调、冰箱及汽车产量总体呈现增长趋势，为制冷剂带来需求增量。此外，制冷设备庞大的保有量带来的维修市场也将贡献额外的需求增量。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行 u2025年以来，三代制冷剂主要品种价格不断突破新高。2024年下半年以来，主流制冷剂品种价格持续上涨。据钢联数据，截至2025年12月19日，R32、R125、R134a市场均价分别达到62500、47000、58000元/吨，本年涨幅分别达到43.68%、18.99%、41.46%。 u建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。 资料来源：钢联数据，上海证券研究所 钾肥：巨头减产背景下，行业景气回升 u全球钾肥资源高度集中，行业寡头垄断。钾肥是农业生产的刚需，其供应和价格波动紧密关系粮食安全1。据USGS 2025年1月的报告，全球钾资源主要分布于以色列和约旦、加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯等地区，这五个区域合计钾资源储量占比达84.6%。