物业租赁维稳业绩，分红额稳定派息率提升

嘉里建设(00683) 房地产开发/公司点评/2026.03.24 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：2026年3月23日，公司发布2025年业绩公告，2025年公司实现营业收入195.68亿港币，同比+0.4%；股东应占溢利9.38亿港币，同比+16%；基础溢利20.08亿港币，同比-22%。 基本数据2026-03-23收盘价(港元)21.18流通股本(亿股)14.51每股净资产(港币)71.84总股本(亿股)14.51 DP业务结转收入稳定，毛利率下降：2025年公司DP业务结转收入131亿港币，同比+1%（其中中国内地38亿港币，同比-49%；中国香港93亿港币，同比+70%）。公司整体/中国内地/中国香港的结转毛利率分别为14.9%/19.7%/12.9%，同比分别-2.6pct、+8.8pct、-13.4pct。 ❖金陵华庭项目带动销售额大幅提升：2025年公司实现合约销售额347亿元，同比+175%。中国香港94亿港币，同比-7%；中国内地253亿港币，同比+920%，金陵华庭销售额达236亿元。 IP业务业绩下降，出租率努力维持高位：2025年公司物业租务收入48亿港币，同比-2%（中国大陆38亿港币，同比+1%；中国香港10亿港币，同 比-11%）。公 司 整 体/中 国 内 地/中 国 香 港 的 毛 利 率 分 别 为65.8%/63.6%/73.7%，同比均有下降。中国内地办公/零售/公寓出租率分别为90%/92%/92%，中国香港零售/公寓/办公出租率分别为97%/99%/81%。 分析师房诚琦SAC证书编号：S0160525090002fangcq@ctsec.com ❖公司延续高派息政策：2025年公司延续0.4港币/股的中期股息+0.95港币/股的末期股息，即全年派息1.35港币/股。以调整后每股盈利1.39港币计，派息比例高达97%（2024年为76%）。 分析师何裕佳SAC证书编号：S0160525090001heyj@ctsec.com 投资建议：考虑公司DP业务2026年结转收入下降，2027-2028年金陵华庭项目进入结转，毛利率有望大幅上升，同时IP及酒店业务展望相对稳定。我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.0、32.6、37.9亿港币，同比分别+27.6%、+172.0%、+16.5%。维持“买入”评级。 分析师陈思宇SAC证书编号：S0160525090008chensy04@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：出租率及租金水平不及预期；物业销售不及预期；汇率波动风险 1.《立足香港加码内地，高端住宅与商写并驱》2026-02-10 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。