核心观点
嘉里建设2025年业绩表现稳健，物业租赁业务稳定，分红额稳定且派息率提升。公司DP业务结转收入稳定，毛利率略有下降；金陵华庭项目带动销售额大幅提升；IP业务业绩下降，出租率维持高位；公司延续高派息政策，全年派息1.35港币/股，派息比例高达97%。
关键数据
- 2025年营业收入195.68亿港币，同比+0.4%；股东应占溢利9.38亿港币，同比+16%；基础溢利20.08亿港币，同比-22%。
- DP业务结转收入131亿港币，同比+1%；毛利率14.9%，同比下降2.6个百分点。
- 合约销售额347亿元，同比+175%，其中中国内地253亿元，同比+920%。
- 物业租务收入48亿港币，同比-2%；毛利率65.8%，同比下降。
- 出租率：中国内地办公/零售/公寓分别为90%/92%/92%，中国香港零售/公寓/办公分别为97%/99%/81%。
研究结论
考虑DP业务2026年结转收入下降，2027-2028年金陵华庭项目进入结转，毛利率有望大幅上升，同时IP及酒店业务展望相对稳定。预计2026-2028年归母净利润分别为12.0、32.6、37.9亿港币，同比分别+27.6%、+172.0%、+16.5%。维持“买入”评级。
风险提示
出租率及租金水平不及预期；物业销售不及预期；汇率波动风险。
