信用周报20260324：二永中长端有所修复，普信继续陡峭化

发布时间：2026-03-24 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 二永中长端有所修复，普信继续陡峭化——信用周报20260324 ⚫二永债中长端修复，普信债继续陡峭化 上周，银行二级资本债收益率全期限普遍下行，但中长端下行幅度大于短端。（1）收益率方面，各期限收益率和各期限分位数均全面压缩，中长端压缩幅度大于短端。（2）利差方面，整体呈现全面压缩趋势，且长端压缩幅度更为显著。1年期利差小幅收窄约0.2bp，2–5年期压缩幅度在1.2–1.8bp区间，10年期利差则大幅收窄约4.1bp。从分位数来看，各期限利差分位数普遍回落，其中2–3年期分位数下降5–7个百分点，长端压缩更为明显，10年期分位数大幅下行超10个百分点。（3）期限利差方面，曲线分化特征有所加剧，中段局部陡峭化与长端趋平并存。具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y、5Y–4Y、10Y–7Y利差分别收窄1.21bp、0.77bp、0.79bp和1.35bp，而4Y–3Y及7Y–5Y期限利差则分别走阔0.6bp和1.35bp，显示中段存在一定“凸起”。从历史分位数看，7Y–5Y期限利差已升至96%的高位区间，接近历史极值，而4Y–3Y利差分位数亦小幅上行。 近期研究报告 《存单新低和30年新高——流动性周报20260315》-2026.03.16 整体来看，短端收益率持续处于历史低位，下行空间有限前期下，性价比相对较低，而2-3年期期限利差仍处于40%-60%分位，性价比相对较高；长久期二永债近期波动较大，且受预期波动扰动较大，接下来或仍将波动。 普信债方面，从收益率看，1–5年期收益率普遍下行，其中1年期小幅下行约1.3bp，2–5年期下行约2–2.5bp；7年期小幅下行约0.9bp，而10年期则小幅上行约0.9bp。从期限利差看，2Y–1Y及3Y–2Y期限利差分别收窄0.94bp和0.24bp，而4Y–3Y小幅走阔0.57bp，7Y–5Y和10Y–7Y分别扩大1.03bp和1.83bp，长端陡峭化更为显著。 城投债方面，从收益率看，各期限收益率普遍回落，其中2–3年期降幅最为明显，分别下行约3.4bp和3.0bp，1年期及4–7年期回落1.7–2.3bp，10年期仅小幅下行约0.5bp，长端表现相对偏弱。从期限利差看，2Y–1Y期限利差明显收窄约1.73bp，而3Y–2Y、4Y–3Y及5Y–4Y分别小幅上行0.46bp、0.67bp和0.28bp；长端10Y–7Y期限利差上行1.34bp。 整体来看，上周2-3年期普信债更受机构青睐，普信债曲线陡峭化趋势持续。在地缘冲突格局不明晰和通胀忧虑下，接下来或可继续将3Y-2Y区间作为重点配置区域。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1二级市场：二永普信走势分化，城投债交易额上行..............................................41.1行情走势：二永债中长端修复，普信债继续陡峭化..........................................41.2成交情况：中长久期二永债成交缩量，城投债成交额增加....................................72一级发行：产业债发行放量，二永债发行维持低位.............................................113风险提示：..............................................................................13 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）.....................................................9图表7：高收益成交情况（亿元）........................................................10图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................11图表9：普信债分类发行额（亿元）......................................................11图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................12图表11：金融债分类发行额（亿元）.....................................................12图表12：科创债发行走势（亿元）.......................................................13 1二级市场：二永普信走势分化，城投债交易额上行 1.1行情走势：二永债中长端修复，普信债继续陡峭化 中长端有所修复，表现优于短端。上周（2026-03-16至2026-03-20），银行二级资本债收益率全期限普遍下行，但中长端下行幅度大于短端。（1）收益率方面，各期限收益率均有所回落，其中1–2年期分别下行约2.6bp、3.8bp，3年期、5年期与10年期降幅相对更大，均超过4.5bp。从历史分位数来看，各期限分位数全面压缩，2–5年期分位数均下行超4个百分点，3年期和5年期下行超5个百分点；长端分位数亦有所回落，其中7年期和10年期下行3.6-3.7个百分点。（2）利差方面，整体呈现全面压缩趋势，且长端压缩幅度更为显著。1年期利差小幅收窄约0.2bp，2–5年期压缩幅度在1.2–1.8bp区间，10年期利差则大幅收窄约4.1bp。从分位数来看，各期限利差分位数普遍回落，其中2–3年期分位数下降5–7个百分点，长端压缩更为明显，10年期分位数大幅下行超10个百分点。（3）期限利差方面，曲线分化特征有所加剧，中段局部陡峭化与长端趋平并存。具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y、5Y–4Y、10Y–7Y利差分别收窄1.21bp、0.77bp、0.79bp和1.35bp，而4Y–3Y及7Y–5Y期限利差则分别走阔0.6bp和1.35bp，显示中段存在一定“凸起”。从历史分位数看，7Y–5Y期限利差已升至96%的高位区间，接近历史极值，而4Y–3Y利差分位数亦小幅上行。 永续债走势呈现类似形态。收益率方面，1-2年期下行2-3bp，3-10年期下行幅度更高，在3-5bp。利差方面，1-2年期利差小幅下行，中长端下行幅度更大。利差方面，3年期、10年期利差和利差分位数下行幅度均大于其他期限。期限利差方面，3Y–2Y、10Y–7Y期限利差和分位数下行幅度相对较大，4Y–3Y、5Y–4Y和7Y–5Y期限利差和分位数小幅上行。 整体来看，短端收益率持续处于历史低位，下行空间有限前提下，性价比相对较低，而2-3年期期限利差仍处于40%-60%分位，性价比相对较高；长久期二永债近期波动较大，且受预期波动扰动较大，接下来或仍将波动。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 普信债方面，曲线陡峭化进一步强化。（1）收益率方面，1–5年期收益率普遍下行，其中1年期小幅下行约1.3bp，2–5年期下行约2–2.5bp；7年期小幅下行约0.9bp，而10年期则小幅上行约0.9bp。从历史分位数来看，中短端分位数继续压缩，1年期已降至0.1附近，2–5年期分位数普遍下行约2–3个百分点，整体仍处于历史低位区间；长端则略有抬升，10年期分位数回升至20%左右。（2）利差方面，1年期利差走阔约1.1bp，2-3年期整体稳定，4年期及以上期限利差普遍上行，其中5年期上行约1.0bp，7年和10年期分别走阔约1.6bp和1.6bp。从分位数看，2年期和3年期波动较小，1年期则上升1.52个百分点，而长端利差抬升更为明显，10年期上行约4个百分点，7年期分位数则上行超7个百分点。（3）期限利差方面，曲线陡峭化特征进一步强化，尤其是中长端抬升明显。具体来看，2Y–1Y及3Y–2Y期限利差分别收窄0.94bp和0.24bp，而4Y–3Y小幅走阔0.57bp，7Y–5Y和10Y–7Y分别扩大1.03bp和1.83bp，长端陡峭化更为显著。从历史分位数看，10Y–7Y期限利差分位数大幅上行超7个百分点 至80%以上，7Y–5Y亦处于80%以上高位区间；相比之下，短端期限利差分位数有所回落，曲线呈现短端压平、中长端抬升的特征。 城投债方面，曲线继续陡峭化。（1）收益率方面，各期限收益率普遍回落，其中2–3年期降幅最为明显，分别下行约3.4bp和3.0bp，1年期及4–7年期回落1.7–2.3bp，10年期仅小幅下行约0.5bp，长端表现相对偏弱。从历史分位数来看，各期限分位数整体压缩，中短端继续向历史低位逼近，1年期已降至0.1附近，2–5年期分位数普遍下行约3–4个百分点；长端分位数降幅有限，10年期仅回落约0.7个百分点。（2）利差方面，1年期利差小幅走阔约0.7bp，2年期收窄约1.35bp，3年期小幅压缩；4年期及以上期限利差普遍上行，其中5年期上行约0.9bp，7年和10年期分别走阔约0.7bp和0.2bp。从分位数看，短端分化较为明显，1年期分位数上行而2–3年期下行；中长端利差分位数整体抬升，其中5年期上行约2个百分点，7年期和10年期亦小幅上行。（3）期限利差方面，曲线陡峭化趋势持续。具体来看，2Y–1Y期限利差明显收窄约1.73bp，而3Y–2Y、4Y–3Y及5Y–4Y分别小幅上行0.46bp、0.67bp和0.28bp；长端10Y–7Y期限利差上行1.34bp。从历史分位数看，10Y–7Y期限利差分位数大幅上行超7个百分点至近70%水平，7Y–5Y维持在80%以上高位区间；相对而言，短端期限利差分位数明显回落，尤其是2Y–1Y大幅下行超12个百分点，曲线持续呈现陡峭化。 整体来看，上周2-3年期普信债更受机构青睐，普信债和城投债曲线陡峭化趋势持续。在地缘冲突格局不明晰和通胀忧虑下，接下来或可继续将3Y-2Y区间作为重点配置区域。 1.2成交情况：中长久期二永债成交缩量，城投债成交额增加 中长久期二永债交易额下降。上周，二永债成交额合计减少约279亿元。具体来看，二级资本债方面，1-2年期交易额小幅增加约17亿元；1年期、2-3年期、5-7年期及7-10年期交易额则均有不同程度下滑，其中4-5年期成交额下降额度最多，约124亿元；2-3年期和5-7年期则降幅较大。永续债成交额合计下降约252亿元，其中1年以内、2-3年期交易额降幅较大，3-4年期成交额下降最多，1-2年期交易则大幅增加。 资料来源：WIND，中邮证券研究所 城投债成交额明显回升，带动普信债成交额整体增加。上周三类普信债合计成交约6973亿元，环比大幅增加超2600亿元，成交规模显著上涨。具体来看，