IPO点评：德适-B
2026年3月22日德适—B(2526.HK) 证券研究报告 医疗器械 德适—BIPO点评 公司概览 德适生物成立于2016年，是一家专注以AI医学影像的医疗器械公司。公司已开发出多元化产品组合，包括6款医学影像软件产品（核心产品AI AutoVision处于注册阶段）、3款商业化医疗设备以及4款主要试剂及耗材。 财务方面，公司收入从2023年的5,284万元（人民币，下同，列明除外）增长至2024年的7,035万元；2022年和2023年净利润分别为-5,612万元和-4,338万元。截至2025年9月30日，公司收入和净利润分别为1.1亿元和-3,665万元。 行业状况及前景 根据招股说明书（Frost&Sullivan），过去因人工判读能力有限、高度依赖传统显微镜，国内染色体核型分析系统市场增长相对平稳，2019-2024年市场规模从1.2亿元增至1.7亿元，复合年增长率为6.7%。2024至2030年行业将进入高速增长阶段，预计市场规模将达到20.38亿元，期间复合年增长率大幅提升至51.9%。这一快速扩张主要得益于智能分析软件的普及缓解了专业人才短缺问题，叠加政策推动下产前与血液检测需求持续提升，市场规模预计在2035年进一步扩大至60.0亿元。 优势与机遇 1）拳头产品AI AutoVision已顺利完成临床试验，并于2025年5月向国家药监局提交第三类医疗器械注册申请，且在同月获国家药监局认定为三类创新医疗器械。2）专有底层技术平台：自主研发的iMedImage医学影像基座模型。目前其可有效支持19种医学影像模态，并覆盖超过90%的临床医学影像场景。3）拥有多学科专业知识的管理层及高水准研发团队。 弱项与风险 政策风险；研发进展不及预期；行业竞争加剧；商业化不及预期等。 招股信息 招股时间为2026年3月20日至3月25日，上市时间为3月30日。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 基石投资者 无。 募集资金及用途 约5.0%将用于分配至多名销售代表来扩大全球业务；约49.0%将分配至AIAutoVision的研发及商业化；约10.0%将于上市后未来三年分配至公司其他医学影像软件候选产品及医疗器械的进一步研发；约8.0%将分配至加强中国的商业化能力及市场渗透；约20%将分配至加强iMedImage基座模型及AI技术；约8.0%分配至寻求战略合作及投资机遇。 投资建议 德适生物聚焦AI医学影像赛道，拥有多元化产品组合，核心产品AI AutoVision处于注册阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计，公司在国内染色体核型分析系统市场市占率排第一。按照发行价和股本测算，公司上市市值在85-100亿港元，估值水平偏高。综合考虑公司的估值水平、打新市场情绪等因素，我们给予公司IPO专用评分“5.1”，建议谨慎申购。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010
