动态点评：2025年归母净利同比+1.2%，产业链一体化韧性彰显

2025年归母净利同比+1.2%，产业链一体化韧性彰显 挖掘价值投资成长 买入（维持） 2026年03月24日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006 【事项】 2025年公司实现归母净利226.4亿元，同比+1.2%。2025年公司实现收入1623.5亿元，同比+4%，实现归母净利226.4亿元，同比+1.2%。分业务来看，铝合金产品/氧化铝/铝合金深加工产品/蒸汽业务分别实现 收 入1061/388/167/7.4亿 元 ， 占 总 收 入 的 比 重 分 别 为65.3%/23.9%/10.3%/0.5%，分别实现毛利302/86/30/-3.3亿元，占总毛利的比重为72.7%/20.8%/7.3%/-0.8%。2025年公司派发现金分红总额148.7亿元，股利支付率65.7%（24年为62.3%）。 基本数据 【评论】 铝合金产品：销量平稳、售价抬升、成本稳健。1）销量：2025年公司铝合金产品实现总销量约582.4万吨，与2024年同期基本持平；2）售价：2025年平均不含税销售价格约18216元/吨，同比+3.8%。3）盈利：2025年实现收入/毛利1061/302亿元，同比+3.6%/+19.8%，毛利率28.5%、同比+3.9pct。我们认为，公司一方面通过完善的“铝土矿-氧化铝-电解铝”全产业链，控制原料成本，另一方面持续推进产能向云南等水电丰沛地区转移、使得整体生产成本相对平稳。 相关研究 氧化铝产品：以量补价，公司成本具备优势。1）销量：2025年公司氧化铝产品销量1339.7万吨，同比+22.7%；2）售价：氧化铝产品的平均销售价格2899元/吨，同比-15.2%。3）盈利：2025年实现收入/毛利388/86亿元，同比+4%/-34.8%，毛利率22.2%、同比-13.2pct。公司凭借其早期在几内亚的优质低价铝土矿资源以及规模效应，盈利能力仍然领先。 《产业升级顺势而为，前瞻布局穿越周期》2025.08.05 铝合金深加工产品：受到产能利用率下降和出口退税取消影响利润下降，推进高端智能产能释放。1）销量：2025年销量约为71.6万吨，与去年同期基本持平；2）售价：2025年平均销售价格录得20874元/吨，同比+3.1%。3）盈利：2025年公司实现收入/毛利167/30亿元，同比+7.2%/-20.3%，毛利率18.1%，同比-6.3pct。受到出口退税政策取消影响，公司部分海外订单流失造成产能利用率下降，但公司加快高端制造产能的释放。2025年云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产，为云南绿色铝创新产业园的核心标杆项目；山东宏桥轻量化科技有限公司荣获“2025年度促进中国压铸技术进步特别贡献奖”；并且公司通过“智铝大模型”开创了“AI+电解铝”智能生产新范式，进一步增强企业核心竞争力。 【投资建议】 我们认为公司通过垂直一体化布局实现完整产业链布局，并且通过前瞻性布局海外铝土矿和氧化铝资源，有利于增强公司的抗风险能力和业绩稳定性。公司持续高分红回报投资者，25年维持65.7%的高比例分红，公司一体化优势和高股息属性突出。我们预计公司26-28年归母净利分别为324.5/349.2/384.2亿元，对应EPS为3.25/3.5/3.85元，维持“买入”评级。 【风险提示】 铝下游需求不及预期、产能转移不利影响、海外地缘政治风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。