动态点评：2025年归母净利同比+1.2%，产业链一体化韧性彰显

2025年公司实现归母净利226.4亿元，同比+1.2%，收入1623.5亿元，同比+4%。业务方面：

• 铝合金产品：销量约582.4万吨（持平），均价+3.8%至18216元/吨，收入/毛利1061/302亿元，毛利率28.5%（+3.9pct），成本控制受益于全产业链和产能转移。
• 氧化铝产品：销量1339.7万吨（+22.7%），均价-15.2%至2899元/吨，收入/毛利388/86亿元，毛利率22.2%（-13.2pct），盈利领先得益于优质铝土矿和规模效应。
• 铝合金深加工产品：销量约71.6万吨（持平），均价+3.1%至20874元/吨，收入/毛利167/30亿元，毛利率18.1%（-6.3pct），受出口退税取消影响利润下降，但高端产能加速释放（如云南宏砚项目投产）。 公司2025年派发现金分红148.7亿元，股利支付率65.7%。核心观点：公司通过垂直一体化和海外资源布局增强抗风险能力，高股息属性突出。预计26-28年归母净利分别为324.5/349.2/384.2亿元，EPS 3.25/3.5/3.85元，维持“买入”评级。风险提示：铝下游需求不及预期、产能转移不利、海外地缘政治风险。