香港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: 中國新能源車2026：油價上漲支撐潛在需求 小鵬、零跑、吉利及奇瑞於上周發布2025年第四季業績。整體而言，受2026年補助退坡前需求提前釋出帶動，整體營收擴張，產品結構與規模效益同步改善。四家車企獲利表現均略優於預期，海外銷售佔比提升，顯示經營表現逐步回暖。 吉利（0175.HK，HK$20.00，市值HK$2,160億）2025年第四季營收人民幣1,060億元（年增22%、季增19%），毛利率16.9%。整車銷量85.4萬輛，新能源車佔比升至61%，海外銷售佔比15%。高端產品結構提升帶動平均售價季增6%至人民幣12.4萬元，其中極氪銷售佔比季升2個百分點至9%。受營運費用增加影響，核心營運利潤季減18%至人民幣30億元；惟在合資企業收益支撐下，淨利潤僅季減2%至人民幣37.4億元。 小鵬（9868.HK，HK$71.60，市值HK$1,370億）2025年第四季整體營收人民幣223億元（年增38%、季增9%），其中整車銷售收入人民幣191億元（年增30%、季增5.7%）。整車銷量季持平於11.6萬輛，受X9車型佔比提升（季升5個百分點至9%）及海外銷售佔比走高（季升3.7個百分點至13.2%）帶動，平均售價達人民幣16.4萬元；儘管單位成本上升，整車毛利率季維持於13%。其他收入（福斯研發服務及海外碳權收益）季增36%至人民幣32億元，該板塊70.8%的高毛利率貢獻整體毛利約半數，帶動整體毛利率升至21.3%。雖經營表現改善，但受營運費用增加影響，公司仍錄得核心營運虧損人民幣9.2億元；在政府補助及一次性收益支撐下，淨利潤轉正為人民幣3.8億元。 零跑（9863.HK，HK$45.02，市值HK$640億）2025年第四季營收人民幣210億元（年增56%、季增8%）。整車銷量季增16%至20.1萬輛，惟促銷加劇及低價車型佔比提升，抵銷海外銷售增長的拉動效應，平均售價季降6%至人民幣10.5萬元。受規模效應持續降本、海外銷售佔比提升（季升5個百分點至15%）及碳權收益大幅增長帶動，整體毛利率季升0.5個百分點至15%。營運槓桿與經營效率改善抵銷費用增長，核心營運利潤季增430%至人民幣1.6億元；在合資企業投資收益增加支撐下，淨利潤達人民幣3.6億元。 滙富快訊 2026年3月24日 香港及中國市場日報 奇瑞（9973.HK，HK$27.76，市值HK$1,610億）2025年第四季營收人民幣855億元（年減3%、季增17%）。季度增長主由整車銷量季增9%至75.2萬輛、平均售價季增7%至人民幣11.4萬元帶動，海外銷售佔比提升至49%亦形成支撐。整體毛利率季降1個百分點至14%，主因低毛利新能源車型佔比升至39%。2025年全年，新能源車毛利率為8.8%，燃油車則為15%。受營運費用持續攀升影響，核心營運利潤季減18%至人民幣36.8億元，淨利潤則改善至人民幣46.5億元。 投資觀點：汽車板塊近期調整已充分反映2026年購置稅恢復及補助退坡的影響。與此同時，伊朗地緣衝突推升油價（2026年3月24日起國內92號汽油每升上調約人民幣0.9元，價格突破人民幣9元），預期將刺激新能源車需求。此外，中國新能源車已建立核心全球競爭優勢，海外銷售持續強勁增長。 在此背景下，我們看好具備高度垂直整合與強健海外渠道的零跑汽車，以及擁有具競爭力的VLA智能駕駛技術且海外擴張加速的小鵬汽車。兩家公司目前市值對2026財年預期營收倍率分別為0.4倍及1.0倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665