矿山机械行业研究：景气拐点向上，国内企业多重成长机遇共振

投资逻辑 矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节：根据precedence research数据，全球矿山机械市场空间1330.9亿美元，预计到2035年达到2292亿美元，期间CAGR为5.59%，主要包含采矿、选矿两大环节。采矿环节偏工程机械，包含掘进、钻孔、提升、运输、装载机械等；选矿环节主要是各类大型机械设备，包含破碎机、磨机、渣浆泵、浮选机等。 铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长：关键金属目前仍有远期较大供给缺口，例如锂、铜、稀土、银对应2024-2030年供给缺口分别为49%/34%/31%/30%,矿山行业加大投资大势所趋。但过去几年出现了矿山勘探投资、建设投资预算、主要矿企资本开支的增速下降，导致矿山机械行业整体景气度偏弱。其中国内矿企24/1Q-3Q25资本开支同比分别下降3%/1%，海外矿企资本开支还在增长，但增速在23年/24年进一步放缓至8%/3%。但目前随着铜、金等关键金属价格进一步来到历史高位刺激资本开支，必和必拓、力拓、嘉能可、安赛乐米塔尔、自由港麦克莫兰等海外头部矿企均发布了更积极的资本开支规划，矿山资本开支从26年开始有望加速上行。 全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现：矿山机械行业进入壁垒较高，目前全球市场参与者以海外的山特维克、安百拓、美卓、伟尔集团等海外龙头为主。根据我们统计海外矿山机械龙头普遍出现了25年营收、新签订单增长加速，尤其是呈逐季度加速趋势，并在4Q25有较好表现。例如山特维克25年矿山板块营收同比增长6.46%，新签订单同比增长15.55%，其中3Q25/4Q25新签订单分别同比增长23%/20%，反馈露天、井下矿山需求均较为强劲。我们认为金属价格上行已带动矿山投资增长，并拉动海外矿山机械龙头企业业绩。 高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会： 出海：国内以紫金矿业为代表的矿山企业正在持续加大全球市场布局，有望助力配套的国内矿山机械企业出海。24年中国采矿业对外投资流量达到212.6亿美元，同比增长115.21%，对国内矿山机械企业全球化布局形成强助力，中国矿山机械出口额近年持续增长，25年达到58.66亿美元，同比增长12.99%。近年国内头部矿山机械企业普遍实现了出口较好增长，同时海外收入毛利普遍高于国内，后续出口占比的提升也能进一步提升盈利能力。 后市场：矿山机械因为其恶劣的作业环境创造巨大后市场空间，例如破碎与磨矿环节每年可产生相当于设备价值量20%-30%的后市场空间，安百拓/美卓25年后市场收入占比分别为66%/54%，伟尔集团24年后市场收入更是高达80%。同时伟尔集团从2011年到2023年经历一轮完整的大宗商品周期后，后市场的收入复合增速仍在7%以上，凸显了矿山机械后市场空间大、长周期高复合增速的优秀商业模式。目前随着国内企业收入体量增长、全球化布局初步启动，也更加重视后市场布局，有能力实现后市场突破的企业将有巨大成长潜力。 电动化/无人化：矿山露天开采中矿用自卸车运输成本可占开采成本的40%-50%，通过电动化/无人化提升经济性大势所趋。根据易控智驾招股说明书数据，预计中国矿区无人驾驶解决方案市场规模将从2024年的20亿元增长至2030年301亿元，复合增速57.4%。预计中国无人矿卡的销量将从2024年的约4000辆增至2030年约16340辆，复合增速32.5%。在这方面国内产业链配套能力全球领先，为国内头部矿卡企业带来巨大成长机会。 投资建议 全球矿山机械市场空间广阔，叠加金属价格走高带动资本开支加速增长，行业景气度有望提升；国内矿山机械企业在出海、后市场、无人化/电动化机遇下有望实现加速增长，建议关注耐普矿机、徐工机械、中信重工等国内头部企业。 风险提示 矿山资本开支提升不及预期风险、汇率波动风险。 内容目录 1.矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节.........................................8 1.1矿山机械行业潜力巨大，全球千亿美元市场空间...............................................81.2采矿环节设备偏工程机械，包含掘进、钻孔、提升、运输、装载机械等...........................81.3选矿环节主要各类大型机械设备，包含破碎机、磨机、渣浆泵、浮选机等........................162.铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长................................................232.1关键金属存在较大远期供应缺口，矿山行业加大投资大势所趋..................................232.2过去几年矿山投资走弱，当前金属价格单边上扬有望刺激资本开支增长加速......................263.全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现..................................................343.1矿山机械行业进入壁垒较高，全球市场参与者以海外龙头为主..................................343.2海外头部矿山机械企业整体营收、新签订单增速呈逐季度加速趋势..............................353.2.1山特维克：25年业绩、订单加速增长，矿山板块3Q25/4Q25订单高增长.......................353.2.2安百拓：受益金、铜、锌需求强劲，设备订单逐季度加速增长................................373.2.3美卓：矿山板块下游以铜为主，订单加速增长..............................................403.2.4伟尔集团：矿山板块设备、后市场同步增长，订单增速呈加速态势............................423.2.5富勒史密斯：25年新订单微增，但呈逐季加速趋势.........................................434.高景气与出海、后市场、电动化/无人化共振，国内矿山机械企业面临较好成长机会....................464.1出海：中国矿企海外快速扩张，有望带动矿山机械出海........................................464.2后市场：矿山机械核心耗材+服务长逻辑，国内头部企业持续加码布局...........................494.3电动化/无人化：经济性提升显著，正处高速增长期...........................................525投资建议.....................................................................................565.1盈利预测...............................................................................565.2耐普矿机：新签订单开始复苏，二代锻造衬板有望加速放量助力业绩增长........................575.3北矿科技：国内浮选机领军企业，发布股票激励计划成长有望加速..............................595.4海安集团：矿卡巨胎领军企业，有望受益下游矿卡成长加速....................................615.5福事特：主营液压管路系统产品，加大矿山机械后市场布局....................................625.6华伍股份：布局矿卡制动器，成长潜力较大..................................................635.7徐工机械：头部外资客户订单落地，或迎来奇点时刻..........................................655.8中信重工：国内磨机领军企业，有望受益行业景气度复苏......................................676.风险提示....................................................................................69 图表目录 图表1：矿山机械主要包括采矿、选矿两大环节.....................................................8图表2：25年全球矿山机械市场空间1330.9亿美元.................................................8 图表3：钻孔爆破法是最常用的采矿方法...........................................................9图表4：钻孔机械主要包括凿岩钻车、牙轮钻机、潜孔钻机...........................................9图表5：凿岩钻车分类...........................................................................9图表6：五新隧装凿岩机矿山施工案例............................................................10图表7：掘进法相比钻爆法有许多优点，但对巷道断面、走向要求高，投入也更大......................11图表8：三一悬臂式掘进机主要用于井下煤矿开采..................................................11图表9：掘进机主要部件........................................................................12图表10：耙斗式装载机工作原理.................................................................12图表11：斜井串车提升系统.....................................................................13图表12：刮板输送机传动系统...................................................................13图表13：矿用自卸车主要包括两轴式和三轴式两种.................................................14图表14：矿用自卸车主要结构...................................................................14图表15：同力重工三轴自卸车实现了多个领域应用.................................................15图表16：同力重工三轴自卸车已经达到了90吨载重................................................15图表17：两轴刚性矿卡性能更强.................................................................16图表18：各类型破碎机工作原理................