华住集团2025年业绩超预期，实现营收253亿（同比增5.9%），归母净利润50.8亿（同比增66.7%），经调净利润49.4亿（同比增32.9%），经调EBITDA 84.7亿（同比增24.2%）。第四季度表现强劲，营收65.3亿（同比增8.3%），归母净利润11.7亿（同比增2294%），经调净利润约13亿（同比增304%），经调EBITDA 21.9亿（同比增76%）。
核心观点与关键数据：
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分部经营向好：
- 华住分部：全年收入205.4亿（同比增7.9%），净利润约50亿（同比增39.4%），经调EBITDA 79.7亿（同比增14.3%）；Q4收入52亿（同比增8.5%），净利润9.7亿（同比增170.7%），经调EBITDA约18.7亿（同比增24.9%），RevPAR同比增1.8%。
- DH分部：全年收入约48亿（同比降1.8%），净利润约1亿（同比扭亏），经调EBITDA约5亿（同比扭亏）。
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轻资产化持续推进：
- 直营规模收缩，租赁及自有业务收入129.4亿（同比降7%），管理加盟及特许经营收入117亿（同比增23%）。
- Q4管理加盟及特许经营收入30.2亿（同比增21%），租赁及自有业务收入32.7亿（同比降3.2%）。
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成本费用优化：
- 全年毛利率39.39%（同比提升3.37pct），期间费用率14.41%（同比降1.46pct），主要因华住分部奖金拨备减少和DH费用下降。
- Q4毛利率同比提升9.48pct，费用率同比降2.77pct。
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其他亮点：
- Q4出售4家DH租赁酒店，其他净经营利润2.6亿（同比增161%）。
- 全年净新增加盟酒店1761家，计划2026年新开店2200-2300家，关闭600-700家酒店。
- 推出汉庭Inn、全季大观等新店型，会员预定间夜量同比增21.5%。
- DH分部持续推进转型，有望持续盈利。
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2026年展望：
- 管理层预估全年收入增速2%-6%（不计入DH则增长5%-9%），RevPAR预计正增长。
- 预计2026-2028年净利润分别为52亿、55.7亿和58.8亿（同比增2%、7%和5%），EPS分别为1.68元、1.82元和1.92元，对应PE分别为20倍、19倍和18倍。
研究结论：
维持“买进”投资建议，公司经营面积极变化，轻资产化战略推进顺利，未来业绩有望稳步增长。风险提示包括RevPAR恢复不及预期、行业竞争超预期。
