2025Q4RevPAR转正，全年业绩超预期

华住集团-S(01179.HK) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(HKD)45 2025Q4RevPAR转正，全年业绩超预期 业绩概要： 公告2025年全年实现营收253亿，同比增5.9%，录得归母净利润50.8亿，同比增66.7%，经调净利润49.4亿，同比增32.9%，经调EBITDA 84.7亿，同比增24.2%。2025年第四季度实现营收65.3亿，同比增8.3%，录得归母净利润11.7亿，同比增2294%，经调净利润约13亿，同比增304%，经调EBITDA 21.9亿，同比增76%。业绩超预期。 分红方案：每股派发现金股利0.13美元 点评与建议： ◼以集团看，两大分部经营均呈现向好态势： 1)华住分部：全年实现收入205.4亿，同比增7.9%，录得净利润约50亿，同比增39.4%，经调EBITDA 79.7亿，同比增14.3%；25Q4实现收入52亿，同比增8.5%，净利润同比增170.7%至9.7亿（24Q4受外汇损失、预扣税等因素影响基数较低），经调EBITDA约18.7亿，同比增24.9%。25Q4RevPAR同比增1.8%，继25Q3同比持平后实现温和增长，受益公司持续推进中高端化和店型结构优化。2)DH分部：2025年，DH推进战略重组，经营企稳回升，全年实现收入约48亿，同比下降1.8%，录得净利润约1亿，同比扭亏（去年同期亏损约5.3亿），经调EBITDA约5亿，同比扭亏。 直营规模收缩，轻资产化持续推进。全年租赁及自有业务实现收入129.4亿，同比下降7%，管理加盟及特许经营实现收入117亿，同比增23%，其他业务收入6.7亿，同比增21%Q4收入好于指引，受益加盟酒店数量持续增长，管理加盟及特许经营业务实现收入30.2亿，同比增21%，租赁及自有业务实现收入32.7亿，同比下降3.2%，其他业务收入2.4亿，同比增56%。 ◼成本费用方面，全年毛利率同比提升3.37pcts至39.39%，受益轻资产化推进，期间费用率同比下降1.46pcts至14.41%，主要由于华住分部奖金拨备减少和DH费用开支下降。25Q4毛利率同比提升9.48pcts，费用率同比下降2.77pcts。 ◼此外，25Q4其他净经营利润2.6亿，同比增161%，主要为出售4家DH租赁酒店所获收益。 ◼2025年公司持续推进轻资产战略，全年华住分部净新增加盟酒店1761家，新一年指引全年计划新开店2200-2300家，关闭600-700家酒店，预计净新增1600家酒店，较2025年略有下降，但开店目标仍维持较高位，将对中国下线城市覆盖更加全面。店型方面，推进品牌升级，全新推出汉庭Inn、全季大观等新店型，进一步满足细分客群需求。受益产品矩阵进一步优化完善，2025年会员预定间夜量同比增21.5%，预计2026年公司会员粘性将进一步提升。另一方面，DH持续推进转型，优化酒店运营和费用管理，新一年有望持续盈利。 ◼尽管2026年春节期间内地酒店市场整体呈明显改善，STR每房收入指数超越去年同期水平，但管理层仍对2026年表示谨慎乐观，预估全年收入增速在2%-6%（不计入DH，则增长5%-9%），RevPAR预计正增长。 ◼考虑公司当前经营面呈现积极变化，维持“买进”的投资建议，预计2026-2028年将分别实现净利润52亿、55.7亿和58.8亿，分别同比增2%、7%和5%，EPS分别为1.68元、1.82元和1.92元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍和18倍。 ◼风险提示：RevPAR恢复不及预期、行业竞争超预期