2025年年报点评：二次设备稳扎稳打，SST+国际化助力成长

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年年报，全年营收81.9亿元，同比增长17.9%；归母净利润8.3亿元，同比增长15.8%。Q4营收20.6亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.2亿元，同比增长17.4%。
• 毛利率30.2%（-2.1pct），归母净利率10.1%（-0.2pct）；Q4毛利率28.6%，同比持平；归母净利率6.1%，同比+0.3pct。
• 国际业务营收2.10亿元，同比-1%，毛利率39.73%，同比+7.32pct。SST产品荣获日内瓦国际发明展银奖，成为拓展海外业务的核心抓手。
• 网内业务（电网自动化）营收36.79亿元，同比增长11%，毛利率40.05%，同比-1.49pct。十五五期间电网投资有望超5万亿，网内需求保持稳健。
• 网外业务（电厂及工业自动化）营收38.26亿元，同比增长23%，毛利率23.92%，同比-1.57pct。新能源市场份额领先，数据中心等新市场提供增长机会。
• 期间费用率18.46%（-2.05pct），经营活动现金净流入12.2亿元，高于归母净利润，经营质量扎实。合同负债19.9亿元，较年初+18.4%；在手订单充足。

研究结论

• 公司主业稳健增长，SST&构网型产品是核心增长动力。国际业务有望加速，网外市场潜力巨大。
• 上修26-27年归母净利润预测至9.70/11.34亿元（同比+17%/+17%），28年预测15.03亿元（同比+33%），维持“买入”评级。
• 风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。

未来展望

• 预计26年网内业务收入维持10-15%增长，网外业务收入实现20%以上增长。
• SST、构网型储能等电力电子产品将成为海外业务重要抓手，助力收入&利润加速增长。