2025年年报点评：二次设备稳扎稳打，SST+国际化助力成长

2025年年报点评：二次设备稳扎稳打，SST+国际化助力成长 2026年03月24日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧 执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布25年年报，25年营收81.9亿元，同比+17.9%，归母净利润8.3亿元，同比+15.8%，扣非净利润8.0亿元，同比+14.6%，其中25Q4营收20.6亿元，同比+11.0%，归母净利润1.2亿元，同比+17.4%，扣非净利润1.2亿元，同比+15.5%。25年毛利率30.2%（-2.1pct），归母净利率10.1%（-0.2pct），25Q4毛利率28.6%，同比持平；归母净利率6.1%，同比+0.3pct。公司业绩符合市场预期。 市场数据 收盘价(元)43.28一年最低/最高价15.30/55.66市净率(倍)7.37流通A股市值(百万元)35,709.70总市值(百万元)36,059.58 ◼加快“走出去”，SST&构网型产品是核心抓手。25年公司国际业务实现营收2.10亿元，同比-1%，毛利率39.73%，同比+7.32pct。公司围绕二次设备、电力电子、一二次融合、储能等产品和本土化布局，不断提升技术和产品核心竞争力，在东南亚、非洲等市场实现了订单的突破。电力电子技术层面公司深耕多年，自主研发的SST产品在日内瓦国际发明展上荣获银奖，与全球头部客户合作进展顺利，SST、构网型储能等电力电子产品有望成为拓展海外业务的重要抓手，助力公司收入&利润加速增长。 基础数据 ◼基本盘稳中有进，网外新市场值得期待。1）网内业务方面，电网自动化业务实现营收36.79亿元，同比+11%，毛利率40.05%，同比-1.49pct，盈利能力整体保持稳定。25年电网基建投资完成额约6395亿元，同比+5%，十五五国网+南网投资有望超5万亿，投资维持高景气。国网输变电招标继电保护/变电监控产品25年分别同比+60%/+30%，网内需求保持稳健增长，展望26年，我们预计公司网内业务收入有望维持10-15%增长，盈利能力整体维持稳定。2）网外业务方面，电厂及工业自动化实现营收38.26亿元，同比+23%，毛利率23.92%，同比-1.57pct。新能源市场公司在海风、风光大基地等市场份额稳居前列，分布式调相机、静止同步调相机等新产品持续突破，数据中心、零碳园区、绿电直连等新市场对公司推广其直流配电、源网荷储解决方案等强势产品创造了机会。展望26年，我们预计公司网外业务收入有望实现20%以上增长。 每股净资产(元,LF)5.87资产负债率(%,LF)61.46总股本(百万股)833.17流通A股(百万股)825.09 相关研究 《四方股份(601126)：2025三季报点评：业绩符合市场预期，SST龙头扬帆起航》2025-10-30 ◼经营业绩质量优秀，潜在增长动能强劲。公司25年/25Q4期间费用率为18.46%/20.90%，同比-2.05/-0.53pct，规模效应显著。25年经营活动现金净流入12.2亿元，远高于归母净利润，经营质量扎实。截至25年末合同负债19.9亿元，较年初+18.4%，应收账款14.5亿元，较年初+21.8%，存货23.3亿元，较年初+18.2%，合同资产22.01亿元，较年初+25%，在手订单充足，潜在增长动能强劲。 《四方股份(601126)：2025年中报点评 ： 业 绩 略 低 于 市 场 预 期 ， 出 海&AIDC有望成为新增长点》2025-08-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司主业稳健增长&新业务高潜在增量，我们上修公司26-27年预测归母净利润分别为9.70/11.34亿元（此前预测9.68/11.15亿元），同比+17%/+17%，预计28年归母净利润为15.03亿元，同比+33%，现价对应PE分别为37x/32x/24x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：电网投资不及预期、竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn