南华期货天然橡胶产业周报：宏观预期转弱，但天然橡胶支撑趋稳20260324

——宏观预期转弱，但天然橡胶支撑趋稳 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月23日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 目前天胶原料成本走高带来支撑，宏观情绪、合成橡胶走势扰动，多空力量制衡，天然橡胶短期回调企稳，后续或维持区间震荡走势。伊朗局势带动合成橡胶大涨，天胶与合成橡胶价差已大幅逆转，合成橡胶供应紧张情况和价差进一步扩大下，天胶性价比凸显，反向替代或生效，对天胶支撑加强。但由于霍尔木兹海峡封闭不利于对地区制品出口，且能源成本大涨加强通胀担忧，进而遏制降息预期，对于橡胶整体需求和商品估值存在一定利空影响。但需要警惕局势的极端变化，可能打破短时平衡。 天胶上游产区进入低产季，原料与现货价格同步坚挺，海内外物候条件尚可，云南、海南干旱改善，但年中厄尔尼诺加强天气扰动风险。天胶维持去库，全乳胶库存低位，估值存在支撑。不过目前物候条件好，或有利于提早开割，需关注国内3月天气变化。节后下游订单稳定，开工率回升，有望带动后续库存去化。下游产品和终端库存存在一定压力，需关注后续下游采购与库存消化进度，价格走高下注意后续产量兑现与节后进口到港情况。地缘局势逆转宏观预期，对橡胶需求不利。东南亚、日韩和欧洲能源短缺问题加剧产业压力，但国内下游制造业在中国较优的多元能源结构下更具有长期韧性，轮胎等橡胶制品出口或稳中向好。 ∗近端交易逻辑 近期地缘风险加剧提振合成橡胶成本端支撑，合成橡胶近端偏强提振天然橡胶近月价格。但通胀甚至经济滞胀担忧使宏观情绪偏弱，加上中东地区出口阻碍构成利空影响。 RU仓单偏低，有助于近月合约估值偏强运行，价格锚定宏观情绪，且目前现货维持去库，估值偏强将带来一定支撑。年中至三季度天气扰动有加强的可能，未来结构或随开割进度转平。 NR目前锚定印尼标胶，幅度受制；国内轮胎厂订单稳定，且其他胶种升水，带来一定支撑。未来关注新交割标准的升贴水细则公布。 现货端维持刚需采购，橡胶高库存和近期高价加强观望情绪，有待后续订单逐步消化。顺丁橡胶、丁苯橡胶供应趋紧，大幅涨价或凸显天胶性价比，进而提振采购备库热情。 *远端交易预期 海外产区进入低产季，原料趋紧价格持续走高，对后期胶价形成支撑。国内产区物候条件较好，三月份有望开始试割，近期云南和海南降雨有所增加，干旱问题或有所缓解，26年夏季厄尔尼诺出现的概率与潜在影响程度或提升，均需加强关注。 国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现稳定，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供支撑，新能源乘用车和重卡后市预期良好，汽车对外出口长期向好。后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，但新一轮以旧换新政策给予支撑。 美国关税裁定降低整体关税水平，重新加征10%关税以及近期开展301调查，带来不确定性。欧盟双反调查结果和新一轮强制海关登记（2026年1月22日起实施，持续9个月）短期带来抢出口效应，远期则可能存在压制影响，EUDR延期尚有更改可能，且碳关税壁垒逐步落地。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端出口需求风险仍需计价。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU主力合约短期参考震荡区间为15800-17000，短线支撑点位关注16000；NR主力合约价格区间参考12800—14000，短线支撑点位关注13000。 ∗趋势研判：区间支撑与压力并存。宏观情绪转弱，有待需求兑现预期，库存去库但压力仍存，预期胶价短期维持承压中震荡企稳。 【策略建议】 ∗单边策略：逢低偏多思路看待。关注下游去库进度与需求预期兑现情况。 *对冲策略：波动率回升，多空并存，可构建宽跨策略。 ∗基差策略：RU基差高位，空间或有限，观望为主。 ∗月差套利策略：5-9月差反套持有。目前聚焦少仓单下的估值水平，但二季度开割预期相对良好，地缘局势导致宏观预期转弱，后续关注实际需求兑现情况。 ∗品种套利策略：做缩深浅价差套利持有；泰混-RU正套持有。NR-BR价差短期观望，关注伊朗局势变化。 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，国内宏观政策预期向好。3月17日财政部发布2025年中国财政政策执行情况报告提到，2026年继续实施更加积极的财政政策，主要体现在五个方面：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力。四是持续用力优化支出结构，强化重点领域保障。五是加强财政金融协同，放大政策效能，让宏观政策更好激发微观主体活力。 2、伊朗局势动荡持续，霍尔木兹海峡封闭导致能源化工原料供应缩紧，合成橡胶供应趋紧，与天然橡胶价差逆转并进一步扩大，对天然橡胶需求和估值形成一定支撑。 3、国内出口表现强韧，贸易顺差进一步扩大，出口增速创近年新高，国内轮胎出口稳中有增。据海关统计，2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3%。其中，出口4.62万亿元，增长19.2%;进口3.11万亿元，增长17.1%。1-2月我国轮胎出口量价齐升。据中国海关总署3月18日公布的数据显示，2026年前2个月中国橡胶轮胎出口量达155万吨，同比增长12.5%；出口金额为262亿元，同比增长5.8%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达148万吨，同比增长12%；出口金额为251亿元，同比增长5.3%。 4、国内固定资产投资企稳回升，但房地产维持下滑。国家统计局：1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.2%。分领域看，基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%。固定资产投资由降转增，基础设施投资增长较快，房地产开发维持下滑趋势。 5、天然橡胶库存进一步去库。截至2026年3月15日，中国天然橡胶社会库存136.49万吨，环比下降1.56万吨，降幅1.13%。中国深色胶社会总库存为92.1万吨，降1.34%。其中青岛现货库存降0.42%；云南降 4.17%；越南10降5.45%；NR库存小计降2.14%。中国浅色胶社会总库存为44.39万吨，环比降0.68%。其中老全乳胶环比降1.28%，3L环比降5.38%，RU库存小计增3.24%。 6、全球天胶处于低产季。云南和海南尚未完全开割，原料供应维持低位，泰国北部、东北部、越南产区、其他高纬度产区大部分地区已经停割。2026年三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，天气扰动需关注。 【利空信息】 1、伊朗局势导致霍尔木兹海峡封锁，运费高涨，对中国橡胶制品出口中东地区的订单存在不利影响。且局势推动国际能源价格上涨，引发全球经济再通胀甚至滞胀担忧，对工业品需求预期带来利空影响。 2、美国至3月14日当周初请失业金人数20.5万人，预期21.5万人，前值21.3万人。通胀压力加大而失业率低于预期，美联储降息预期落空，甚至存在加息担忧。美元走强压制商品估值，叠加避险情绪，宏观预期持续走弱。 3、澳大利亚联储3月17日如预期连续上调基准利率，上调25个基点到4.1%，是美伊冲突后首个加息的央行。主要由于其目前通胀率高于所设定的3%目标上限，而未来地缘冲突可能推动物价进一步上涨。全球其他主要央行议息会议均按兵不动，但整体基调偏鹰。 4、天气方面，国内产区冬季物候条件良好，西双版纳落叶较为规整，病虫害影响低，近期迎来试割，据悉普 2.2本周关注重点 1、关注国内开割情况和天气变化。海外产区低产季，关注物候条件。 2、关注海外产地原料价格变化。 3、关注天胶进口情况和库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注伊朗局势变化，尤其是合成橡胶成本支撑与制品出口贸易阻碍影响。 5、宏观方面，关注商品整体情绪变化尤其是能化以外的工业品板块；关注美伊局势变化。数据方面关注:日本CPI数据、国内2月规上工业利润、美国消费者信心指数变化。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 上周宏观情绪转弱，需求预期承压，天然橡胶走跌下探90日均线附近支撑。地缘局势恶化带来能源成本持续上行，全球经济滞胀担忧与加息预期压制商品估值，也利空橡胶总需求，但天胶与合成胶价差扩大，带来替 代需求预期，支撑随之加强。 ∗资金动向 盘面获利席位动态来看，上周获利席RU净空持仓增加，盈利回升；20号胶获利席位上周净空头建好，利益增加。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 全乳胶基差转正，目前全乳仓单与老全乳库存压力不大，05一定程度受开割预期压制，后续进一步走高受限。泰国胶水成本持续上涨，烟片估值有所提升。越南3L胶库存同比低位，价格与RU走出正套。下游采购积极性一般，泰混基差偏低，关注后续补库进度。印尼标胶平水NR，非洲产区停割，非洲胶转为升水。泰混远期船货升水110元/吨左右。 source：wind,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 停割期全乳胶维持去库，现货持稳，今年国内产区物候条件好，预计提前3月中旬开割，而年中存在厄尔尼诺风险。叠加近期受通胀与加息担忧，宏观情绪转弱，近端相对承压，结构转平，可能进一步转为C结构。 干胶库存与后续进口预期压制近月合约价格，泰国原料走高带来一定支撑，下游高价接货意愿偏弱。整体维持C结构。 【外盘行情】 ∗外盘月差结构 ∗内外价差 RU与日本烟片胶期货05合约价差回落；NR与新加坡标胶价差走缩。 【虚实盘比与情绪指标】 从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，近期天胶多空交织，RU虚实比走低，NR主力合约虚实比走高，关注后续 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 全乳估值相对偏高。深色胶库存累库，老全乳去库，深浅库存比持续走高，国内停割期而海外收割尾声，国外天气条件尚好，降雨偏少，近期抢收原料高价，但走势上不及全乳胶。 长期来看深胶非标供应更为宽松，但未来海外产区逐步进入低产季，国内或有望提前开割胶，结合季节性与可交割库存来看，目前深浅价差偏扩，叠加预期情绪转弱，价差走缩驱动增强。 ∗天然与合成橡胶价差 伊朗局势持续紧张，原油以及顺丁橡胶上游的石脑油和丁二烯供应端紧缩，叠加装置投放节奏与乙烯裂解装置降负与检修，丁二烯价格与顺丁橡胶等合成材料价格强势暴涨，天胶与合成胶价差大幅走低。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 国内产区逐步试割。海外高纬度产区悉数停割，加工厂与二盘商抢收支撑原料，各产区原料价格普遍持续攀升，泰国胶水上周大幅上涨至74.5泰铢/公斤左右，环比涨3.5泰铢，生片随之上涨；印尼杯胶价格进一步走高至12500卢比/千克；马来西亚乳胶破近五年高位，胶水供应较紧；越南停割。 ∗加工利润——国产胶 云南和海南尚未全面开割。 ∗加工利润——进口胶 泰国北部大部区域停割，南部大部分停割，低产季胶水抢收下价格持续攀升，泰国烟片加工利润走低；标胶与混合胶价格坚挺，杯胶原料趋紧，加工进口利润承压。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ANRPC最新发布的2026年1月报告预测，1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比则降1%；天胶消费量料增4.4%至128.7万吨，环比则降1.8%。2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增1.3%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增9.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、其他国家增6.5%。2026年全球天胶消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨。其中，中国增1.7%、印度增3.5%、泰国降2.