高端品种持续增长，全球布局盈利可期

高端品种持续增长，全球布局盈利可期 ——中信特钢2025年报点评 核心观点 ⚫毛利率创近年新高，盈利能力持续提升。近日公司发布25年度报告，实现归母净利润59.29亿元，同比明显增长15.67%。在钢铁行业面临深度调整、钢价中枢下行的环境中，公司坚持以创新赋能，提升产品附加值，在25年钢材平均成本同比下降7.2%的情况下，钢材平均售价同比下降幅度较小，同比下行4.9%，从而实现毛利率达到14.94%，为22年以来的最高毛利率。分季度来看，公司25年单季毛利率持续提升，25Q4毛利率为15.59%，环比提升0.13PCT，盈利能力持续增强。我们看好公司深化产品创新研发，持续推动降本增效，实现业绩不断增长。 ⚫高端品种持续增长，特钢需求前景广阔。25年公司高档产品销量再创新高，68个“小巨人”项目实现销量同比增长6%；“两高一特”产品销量同比增幅为21%，其中在风电轴承、新能源汽车模具等领域“三新”品种销量增幅超100%，镍基高温合金GH4169接单量增幅达500%。25年公司在能源行业钢材销量占比接近三分之一，广泛应用于风电等新能源领域，在当前地缘政治摩擦频发、能源安全重要性提升的环境下，公司特钢产品需求或迎来持续增长，应用前景广阔。 ⚫放眼未来，全球化布局拓展盈利新空间。公司坚定推进国际化战略，25年实现钢材出口230.29万吨，同比增长4.6%。此外，公司放眼未来，以“资源+研发+制造+贸易+服务”的全产业链模式推动全球布局纵深发展。25年子公司收购富景特有限公司100%股权，并全资控股全球三大独立钢铁贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁贸易平台；搭建高端棒材海外加工基地，并成立欧洲研发中心，奋力抢占全球特钢技术创新制高点，推进海外生产制造基地等潜在投资项目等。我们认为，公司放眼未来，或将立足优势海外钢铁贸易平台，持续夯实国际化战略布局储备，未来有望拓展新盈利空间。 于嘉懿执业证书编号：S0860525110005yujiayi1@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们小幅调整公司产品销量、毛利率等，预测公司2026-2028年每股收益为1.26、1.32、1.43元（2026-2027年原预测值为1.22、1.30元）。根据可比公司2026年14X的PE估值，对应目标价17.64元，维持买入评级。 产品实现量利齐增，盈利有望持续向好：——中信特钢2025三季报点评2025-11-02特钢需求有望增长，业绩提升前景可期：——中信特钢2025年半年报点评2025-08-26拐点浮现，分红高企，发力高端，前景可期：——中信特钢2024年报点评2025-04-02 风险提示 原材料价格上涨风险、公司降本幅度未及预期风险、特钢下游行业发展速度低于预期风险、宏观经济波动风险、公司海外项目布局不及预期风险 风险提示 原材料价格上涨风险。若钢铁生产原材料铁矿石、焦煤焦炭等产品价格上涨，则存在公司盈利增长不及预期的风险。 公司降本幅度未及预期风险。若公司降本幅度未及预期，则存在公司盈利增长不及预期的风险。 特钢下游行业发展速度低于预期风险。若特钢下游行业如汽车、机械制造业、航空航天、海洋工程等行业发展速度低于预期，则存在公司产品下游需求增长不及预期、公司盈利增长不及预期的风险。 宏观经济波动风险。若宏观经济恢复不及预期，则存在公司特钢产品产销量或盈利能力不及预期的风险。 公司海外项目布局不及预期风险。若海外地缘政治动荡、经济环境持续波动，则存在公司海外项目推进进度不及预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。