超额完成生产任务

核心观点与关键数据

招金矿业2025年业绩超额完成，收入同比+56.3%至180.6亿元，归母净利润同比+149.1%至36.1亿元。每股派发末期股息0.1港元，全年派息率为10.4%。黄金产量同比+1.44吨至19.77吨，超额完成目标。海外业务收入同比+11.0亿元至24.8亿元，中国内地收入同比+54.1亿元至155.7亿元。交易所平均金价同比+240元/克至797元/克。费用控制较好，克管理费用/克财务费用同比-2.9/-4.3元至92.8/25.4元。非经常性减值、公允价值波动等合计约1.4亿元。

项目进度与增储成效

瑞海矿业初具工业化生产能力，金亭岭矿业由基建期转为生产期，奥德兰矿业采选项目建设全面提速。2025年探矿新增金资源量71.33吨，金资源量达到1504.68吨，可采储量为521.24吨。2026年计划地质探矿投入2.21亿元，确保探矿新增金金属量47吨以上。

黄金观点与投资建议

黄金短期急跌为流动性冲击下的技术性调整，长期价值仍处上行通道。多重驱动因素支撑黄金长期价值，包括大国博弈、美国财政货币宽松、石油美元体系削弱、央行购金支撑。海域金矿规划2027年底建成即达产。2026年黄金产量目标不低于25.91吨。在1000元/克的金价假设下，预计公司26/27/28年归母净利分别为60.22/94.15/120.90亿元，同比+66.6%/+56.4%/+28.4%，维持“买入”评级。

风险提示

风险提示包括金价波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。