超额完成生产任务，黄金仍处配置窗口期

港股通（沪/深） 买入(uggestionChange＃维持）de＃超额完成生产任务，黄金仍处配置窗口期＃createTime1＃ 2024年3月25日 投资要点＃summary＃ 事件：招金矿业发布23年业绩：全年收入同比+6.8%至84.2亿元，归母净利润同比+70.8%至6.9亿元。单独看H2，收入同比+14%至49.8亿元，归母净利润同比+47.4%至4.3亿元。每股拟派发末期股息0.04元，全年派息比率约19%。 点评：23年金价一路走高，人民币汇率差支撑沪金走势较国际金价更强，同时公司紧抓生产，超额完成全年生产目标，产销两旺。全年克金成本继续增加，以及全年多计提约2.4亿元减值，若剔除非经常性损益影响，23年调整后归母净利润为12.8亿元，符合预期。 ⚫上交所全年金价同比上涨58元/克（+15%）。 ⚫集团强化生产组织管理，配套相应激励政策，加密内部考核频率，提升主力矿山产能，估计自产金23年产量同比增加高单位数，顺利实现稳产增产。⚫估计全年黄金总生产成本同比增加。⚫全年管理费用/销售费用同比基本持平，分别同比节约424万元/173万元至13.0亿元/3140万元。⚫期末有息负债额同比减少10亿元至178亿元，环比H1期末减少46亿元。⚫全年减值多计提2.4亿元，主要系固定资产减值多计提1.3亿元、公允价值多计提0.6亿元，以及金融资产减值多计提0.5亿元。⚫23年归母净利润同比+70.8%至6.9亿元；剔除非经常性损益后，调整后归母净利为12.8亿元。⚫聚焦双重点项目，海域项目按计划顺利推进。海域金矿5条竖井23年内全部掘砌完毕，预计按计划25年投产；金亭岭草沟头矿区提前完成基建。同时集团内外并进，加快增储步伐，对内积极推进主力矿山增储上产，夏甸金矿、大尹格庄金矿与蚕庄金矿均在探矿找矿工作上取得重大突破；对外，23年甘肃北山、河北丰业、塞拉利昂项目落地，新取得新疆阔个沙也金矿普查等3个探矿权，并对铁拓矿业发出全面要约收购。 ＃relatedReport＃相关报告 跟踪报告_《拟要约收购铁拓，国际化踏上征程》_2023110123Q3点评_《生产进度符合预期》_2023103023H1点评_《成本&费用下降，尽显金价弹性》_20230826黄金行业专题报告_《在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行》_2023042523Q1点评_《黄金行情加速，黄金中的优质成长股》_20230416年报点评_《海域进入快车道，黄 金 中 的 优 质 成 长 股》_20230325跟踪点评_《紫气东来，招金满堂》_20221107跟 踪 点 评_《 超 额 完 成 生 产 任务，强强联合共 探海域潜力 》_2022102122中报点评_《产量、成本任务双达成，海域项 目即将全面 建设》_2022082321年报点评_《22年迈入大项目建设年》_2022032221Q3点评_《金价反弹，成长性优选》_2021112121中报点评_安全生产排查影响产量，海域取得突破_20210824 我们的观点：美联储降息将至，金价大方向趋势向上。3月以来，美国经济数据走弱，市场启动新一轮降息预期博弈，金价快速上涨，建议抓住配置的机会窗口期。 1）海域金矿是招金的“杀手锏”项目，储量大、品位高、成本低，预计2025年投产，2026年达产，达产产量16吨/年，自产金产量对比2023年约增长148%，归母净 利 润对 比2023年约增 长626%， 预 计 公 司2023-2027年 归 母 净 利 润CAGR=64%。 2）紫金与招金开启股权联合和项目联合，从技术到管理多方面赋能招金。我们预 计 公 司24/25/26年 归 母 净 利 润 分 别 为12.81/21.51/29.22亿 元 ， 同 比 分 别+86.7%/+67.9%/+35.8%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。 海外原材料研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、Zhejiang Boxin BVI Co Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy Investment Overseas Finance Company Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMS International Gemstone Limited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustry Investment Company Limited、SDOE Development I Company Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、Zhejiang Baron BVI Co Ltd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SND International Bvi Co Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan UrbanConstruction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、中金公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONG UT BRILLIANT LIMITED、Vertex Capital Investment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集