策略研究：止跌可期，反转未至

主要观点 3月23日市场大跌，其中上证指数下跌3.63%，创业板指下跌3.49%。全A成交额2.42万亿，较上一个交易日增加6.5%。大部分行业下跌，仅有煤炭（+0.20%）、石油石化（+0.06%）上涨，社会服务（-6.41%）、美容护理（-6.02%）、农林牧渔（-5.56%）领跌。风格上呈普跌态势，红利如红利指数（-1.82%）跌幅相对较少，微盘如万得微盘股指数（-6.42%）大跌。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 策略分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 地缘冲突扰动超预期、美联储潜在加息概率提升对市场风偏形成抑制 策略分析师：陈博 地缘政治冲突烈度升级，市场担忧加剧。美伊冲突的时间以及强度持续升级，前期对于战争将快速结束的预期受到较大扰动，市场担忧情绪升温。据汇通财经报道，伊朗议会议长3月22日发布警告称持有美国国债的金融机构将成为合法打击目标。特朗普上周日发出通牒要求伊朗48小时内无条件、无威胁重开霍尔木兹海峡，否则将摧毁伊朗电网。同时近期美伊对双方能源设施打击力度上升，全球能源与金融安全受到持续冲击。在冲突烈度升级等不确定性增加情形下，全球市场风偏受到严重抑制。 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 美联储加息潜在概率抬升也对全球风偏形成抑制。3月FOMC会议美联储继续释放鹰派信号，议息会议后市场对于美联储全年降息预期继续收窄，CMEFedWatch显示市场预期美联储年内重启降息时点从9月推迟至12月，如油价继续高企，市场可能转向对美联储加息的担忧，伴随加息潜在概率抬升，对市场风险偏好形成了进一步抑制。 美股持续弱势抑制全球资本市场风险偏好。受地缘冲突扰动、美联储降息预期降温等影响，上周五隔夜美股大跌，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数单日分别下跌2.01%、1.51%、0.96%。下跌风险向亚洲股市传导，今日韩国综合指数、日经225分别大跌6.49%、3.48%。 市场担忧情绪得到极大释放，短期继续大跌概率较低，中期反转仍需等待 今日A股大幅跳空并低开低走，这意味着市场对地缘扰动进而影响全球货币政策甚至经济的恐慌担忧得以大幅释放。参考历往类似情形，市场出现继续大跌的概率较低，甚至较大概率出现短期阶段性触底反弹，这种短期反弹主要基于情绪释放后的修复。而市场反转即新一轮上涨行情（第二阶段业绩支撑上涨行情）的开启还需要等待“β+α+2大特征”框架的信号（ 具 体 含 义 可 见 二 季 度 投 资 策 略 《 盈 利 驱 动 行 情 有 望 徐 徐 展 开 》2026/3/16）。具体的： 判断成长第二阶段上涨时点的“β+α+2大特征”框架尚未出现启动信号，市场底部还需进一步夯实。我们在二季度策略报告中提出判断第一次良性调整结束即第二阶段上涨启动的“β+α+2大特征”框架，即前期抑制市场风偏的事件出现缓和、成长风格业绩实质进入高景气阶段、成长风格调整时间和空间需到位以及成长风格换手率在第一阶段触顶后要首次跌至本 轮行情前低位置。 进展至今日：地缘政治冲突短期仍未见明显缓解；成长业绩景气验证重视4月年报和一季报；成长风格调整幅度尚不及历史类比情形，预计时间仍需半个月左右，幅度还有3-8%空间；换手率距离前期低位仍有距离，当前为3.67%，当换手率降至2%以下时可重视。因此我们认为成长风格整体仍处于第一次良性调整期的判断不变，4月中旬前后是重要观察时间点，若上述“β+α+2大特征”陆续满足，调整有望结束进而开启第二阶段盈利驱动的上涨行情。 良性调整期内，涨价催化和红利资产有望占优 国内经济形势和政策思路清晰&外部扰动仍然较大的格局没有变，市场波动仍将剧烈，第一次良性调整期目前尚未结束。配置思路上，继续强调在不确定的大环境中，寻找和坚守相对确定性是值得重视的策略选择。具体方向上，景气改善趋势明确的方向仍将给予上涨溢价，高股息资产迎来配置契机，而泛AI产业链尽管短期仍处于第一次良性调整期，但中长期维度作为最核心主线方向仍是清晰共识。关注三条投资线索： 第一条主线是中长期涨价趋势和预期明确，同时前期并未超涨、近期有所催化的细分领域，主要包括化工、机械设备、存储等。其中化工品短期受供给扰动，景气持续改善，未来仍可期待终端需求进一步提振，化工品行业景气周期才刚启动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善、上行周期，另一方面受益机器人、商业航天的辐射。存储供需扰动价格持续大涨，美股标的业绩大增，本轮涨价景气周期远未结束。 第二条主线是全球市场波动增加、避险需求提升，且股息率具备支撑的银行等红利资产。美伊冲突后，全球市场波动剧烈，叠加美联储议息会议基调偏鹰等扰动，投资者避险诉求阶段性提升。同时银行当前股息率在4.7%左右也能提供支撑（4%是股息率逻辑能否具备支撑的临界点）。市场波动性环境和股息率带给银行阶段性配置价值。 第三条主线是泛AI产业链作为中长期核心方向，逻辑仍然清晰。根据我们对成长产业景气周期“三个上涨阶段、两次良性调整”节奏框架的跟踪判断，当前行情演绎至第一次良性调整期尚未结束。尽管在短时间内仍可能面临波动甚至反复，但中长期维度仍可保留对上涨阶段2和3的期待。 风险提示 地缘政治冲突超预期反复甚至再度恶化；特朗普关税政策的不确定性；通胀超预期；美股持续大跌等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。