当⾼油价压住降息，美债还能当“避险锚”吗？

2026年3⽉21⽇ 核⼼观点 分析师 l本周美伊冲突进⼊第四周，节奏转向更⾼频的持续对抗。阿 ⾥·拉 ⾥ 贾 尼 在空 袭 中 ⾝ 亡 ，能 源 设 施 、港 口 等 被 纳 ⼊ 打 击 范 围 ，同 时 冲 突 也 有 向 ⾥ 海 和 海 湾外 溢 的 迹 象 。美 以 之 间 在 ⽬ 标 上 出 现 分 化 ，伊 朗 则 明 确 不 接 受 临 时 停 ⽕ ，整 体来 看 ，短 期 内 很 难 出 现 快 速 收 束 ，更 多 会 向 持 续 消 耗 的 状 态 演 变 。霍 尔 木 兹 海峡 通 ⾏ 受 扰 后 ，尽 管各 ⽅ 开 始 通 过 释 放 储 备 对 冲 冲 击 ，美 国 释 放 在 途 伊 朗 原 油 ，IEA推 动 ⼤ 规 模 联 合 释 放 。但除 了 供 给 本 ⾝ ，运 输 、保 险 和 库 存 等 成 本 也 在 上升 ， 使 油 价 在 ⼀ 个 更 ⾼ 中 枢 上 运 ⾏ ，并 未短 期 冲 ⾼ 回 落 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 研究助理：吴佳⽂ ⾼油价背景下，美联储货币政策空间明显收窄。}⽉ 议 息 会 议 维 持 利 率 不 变 ，点 阵 图 显 ⽰ 多 数 官 员 仅 ⽀ 持’-”次 降 息 ，同 时 将˜’˜™年 通 胀 预 测 上 调 ⾄˜.¡%。鲍 威 尔 在 发 布 会 上 也 直 接 提 到 油 价 对 通 胀 的 影 响 ，并 表 ⽰ 在 通 胀 没 有 进 ⼀ 步 回落 前 不 会 降 息 。声 明 中 新 增 中 东 不 确 定 性 表 述 。会 后 市 场 对 全 年 不 降 息 的 预 期明 显 上 升 ， 利 率 和 美 元 都 有 所 走 ⾼ 。 相关研究 '"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？'"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架 '"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 美债供给扩张叠加需求转弱，⻓端利率⾯临持续上⾏压⼒。截 ⾄}⽉ ， 美国 联 邦 债 务 已 接 近ª’万 亿 美 元 ， 近 ⼏ 个 ⽉ 扩 张 速 度 明 显 加 快 ， 叠 加 对 外 军 事⽀ 出 与 ⻓ 期 财 政 ⾚ 字 ，发 债 需 求 仍 在 上 升 。在 当 前 利 率 ⽔ 平 下 ，利 息 ⽀ 出 增 ⻓较 快 ，§¨§©财 年 可 能 突 破¯万 亿 美 元 。需 求 端 也 在 发 ⽣ 变 化 ，⾼ 通 胀 压 低 实际 回 报 ，海 外 主 要 持 有 国 如 ⽇ 本和中 国 在˜’˜Õ年 末 曾 出 现 阶 段 性 减 持 。同 时 ，部 分 中 东 产 油 国 和 新 兴 市 场 也 在 逐 步 推 进 储 备 多 元 化 ， 减 少 对 单 ⼀资 产的 依赖 。在 这 种 背 景 下 ，美 债 不 再 像 过 去 那 样 能 够 稳 定 承 接 全 球 避 险 资 ⾦ ，利 率更容 易 受 到 供 给 增 加 和 通 胀 预 期 的 共 同 影 响 ， ⻓ 端 收 益 率 中 枢 ⾯ 临 上 ⾏ 压 ⼒ 。 从历史看，战争并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境。⽆ 论 是 越 战 、⾥ 根 时 期 还 是 后 来 的 反 恐 战 争 ，美 债 规 模 的 变 化 往 往 和 宏 观 周 期⼀ 起 发 ⽣ 。越 战 时 期 利 率 上 ⾏ ，主 要 原 因 是 通 胀 失 控 和 美 元 体 系 变 化 ，而 不 是单 纯 供 给 增 加 ；⾥ 根 时 期 虽 然 财 政 扩 张 明 显 ，但 在沃尔克加 息 压制通 胀 后 ，利率反而 回落；反 恐战争阶 段 ，由 于 量化宽 松，供 给 扩 张 对 利 率 的影 响被 明 显削弱。相 ⽐ 之 下，§¨§§年 以 后 在 ⾼ 通 胀 和 加 息 环 境 下 ， 发 债 和 利 率 出 现 同 步 上⾏ 。 当 前 环 境 更 接 近 后 者 ， 供 给 、 通 胀 和 利 率 之 间 的 约 束 同 时 存 在 。 在⾼油价、⾼通胀和⾼利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发⽣变化。美 债收 益率更 易受到通 胀 与 供 给影 响，⻓ 端 利 率 中枢 ⾯ 临上 ⾏ 压⼒，⻩ ⾦在 通胀 与 不确 定性环 境 下 具备配 置 价 值，原 油价 格中枢 抬升成 为 重要约 束。美 元短期 仍 受避 险与流动 性 ⽀撑，但 中 期 在 财 政 压⼒与 储 备 多 元 化背 景 下 ⾯ 临调整压⼒。⼈ ⺠ 币 资 产 的 吸 引 ⼒ 将 有 所 提 升 ，中 国 远 离 冲 突 核 ⼼ 区 域 ，政 策 仍 有 空 间 ，产 业 链 与 供 给 能 ⼒ 较 强 ，使 其 在“ 稳 定 性 ”维 度 具 备 优 势。A股 短期 受 外 部 扰动影 响，但 在电 ⼒设 备 、⾼ 端制 造等领 域仍存在结 构性机会 ；港股受 外 资流动影 响 更⼤ ，波动较⾼ ，但 在估 值 偏低背 景 下，对 中 ⻓ 期 资⾦的吸 引 ⼒有所上 升 。 l⻛险提⽰：地 缘因素扰 动⻛ 险；特朗普政策不确 定性⻛ 险；海 外 降 息 不及预 期⻛ 险； 国内政策 落 地 效 果 传 导不及预 期⻛ 险。 ⼀、美伊冲突动态跟进..........................................................................................................................-⼆、⾼能源价格下转鹰的美联储...............................................................................................................-三、即将突破>?万亿元规模的美债该何去何从？........................................................................................>四、再通胀叙事下的⼤类资产如何变化？...................................................................................................X五、⻛险提⽰......................................................................................................................................^ ⼀、美伊冲突动态跟进 本 周（(⽉¯©⽇ ⾄(⽉§¯⽇ ），美 伊 冲 突迈 ⼊ 第 四周 ，对抗 烈 度与波 及 范 围持 续攀升 ，局 势逐步脱离 短 期摩 擦 范 畴，朝 着⻓ 期 对峙演 化 。}⽉”™⽇ ，伊 朗启动“ 真实承 诺-ª”军 事 ⾏ 动 ，⾸次投⼊ 新型 弹 道 导 弹发起打 击 ； 美以联 军随 即 展开 ⼤ 规 模 空 袭 ， 单 ⽇锁 定数百个⽬ 标实 施反击 ， 冲 突从有限报复 转向 ⾼频 常 态化 对抗。}⽉”¡⽇ ⾄”‘⽇ ，以 ⾊ 列空 袭德 ⿊ 兰 核 ⼼ 安 全 机 构， 伊 朗最⾼国家 安 全 委员 会秘 书阿 ⾥ ·拉 ⾥ 贾 尼 在 袭 击 中 ⾝ 亡 。伊 朗核设 施及 关 键 安 全 机 构 ⾸次 被 持续纳 ⼊ 打 击范 围 ， 冲 突 开 始 向权 ⼒中枢与 战略资 产延 伸。}⽉”§⽇ ， 伊 朗南 帕尔斯 ⽓ ⽥等核 ⼼能 源 设 施遭袭 ，伊 朗随 即 反击卡 塔尔LNG基 地 及 沙 特 炼油 设 施 。同 时 ，以 ⾊ 列空 袭 伊 朗 ⾥ 海沿 岸 安 扎利 港 ，引发俄罗 斯 强 烈 反 应，警 告 可能 将 ⾥ 海地 区 拖⼊ 冲 突 ，地 缘 ⻛ 险 由中 东 向更 ⼴ 区 域扩散。 }⽉˜’⽇ ⾄˜”⽇ ， ⼀ ⽅⾯， 伊 朗 持续发 动 多轮 导 弹与⽆ ⼈ 机 攻 势，并 警 告将 扩 ⼤ 打 击 范 围 ；另⼀ ⽅⾯， 美 国 与以 ⾊ 列在 战争 ⽬ 标上 出 现 分 化 ， 美 国强调 ⾏ 动暂 ⽆明确时间 表，更 侧 重 威 慑与 能⼒ 削 弱， 而以 ⾊ 列 则释 放地 ⾯⾏ 动信 号，倾向于 更 彻 底的 军 事解 决 路 径。 与此同 时 ， 伊 朗 外 ⻓ 阿 拉格 ⻬明确 表 态， 伊 ⽅ 不 接 受临时停 ⽕， 而 是 要 求彻 底、全 ⾯、 持久 地 结 束战争，包 括 确 保不再 遭受攻击并 获 得 赔 偿。纵观 整 周局 势， 冲 突已 由短 期 冲击演 变为中 期拉 锯，伴 随 阵 营分 化 、 战事 外 溢与战略⽬ 标 分歧加剧， 冲 突正 逐步偏离 速 战 速决 路 径，滑向 ⾼ 不 确 定 性 、 ⻓ 周 期 的 对峙 格 局。 能源 ⽅⾯ ，冲 突已对 全 球能源供 给 与 价格体系 形成 直 接 冲击。霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 受阻推 动 油价显著上 ⾏ ，截 ⾄}⽉˜”⽇ ，布 伦 特原 油价 格已飙升 ⾄”’ª.ª”美 元/桶。美 国 ⼀ ⽅⾯通 过临时授 权释放约”.ª亿桶在 途 伊 朗 原 油以 缓 解供应压⼒，另⼀ ⽅⾯ 计 划动⽤战略 ⽯油 储 备作 为 短期 对 冲⼯ 具，国 际 能 源署推 动历 史规 模最⼤ 的ª亿桶联 合 释 放 ⾏ 动 。 ⼆、⾼能源价格下转鹰的美联储 }⽉˜’⽇ ， 美 联 储公 布˜’˜™年}⽉ 利 率决议 ， 联 邦基 ⾦利 率⽬ 标 区 间 锁 定在}.Õ%-}.¡Õ%，但从后 续释 放的信 号来 看 ，宽 松预 期已 经 ⼤ 幅降温。参与投 票的”§位官 员 ⾥ ，¡⼈预判 全年 不 降 息 ，另有¡⼈预计仅 降 息”次˜Õ个基点 ， ⽀ 持 降 息超”次 的 官 员 数量明 显 减 少 ，整体 降 息 预 期较˜’˜Õ年”˜⽉ 会 议 明 显收敛。与此同 时 ，美 联 储 上 调全年 通 胀 预 期 ，将˜’˜™年PCE通 胀 预 测 中值 从˜.ª%上 调 ⾄˜.¡%，核 ⼼PCE通 胀 中值 从˜.Õ%上 调 ⾄˜.¡%， 上 调幅度达到’.˜-’.}个百分 点 。 资料来源：Fed，中国银河证券研究院 资料来源：Fed，中国银河证券研究院 鲍 威 尔 在 会 后 发 布 会 上 明 确 表 ⽰ ， 本次通 胀 预 期 上修 部分源 于油 价 上涨， 并 强调⾼ 油 价 会 在 短期 内 直 接推升 整 体 通 胀 。鲍威尔 明确 表⽰ ， 在未 看到通 胀 进 ⼀ 步 回落 之前不 会 降 息 ，并透 露会 议 中已讨 论过 加 息可能 性 。同 时 ， 本次声 明 新 增 中 东局 势对 美 国经 济影 响尚不 确 定 的 表 述 。理事沃勒也指出 ， 油价