2026年春季策略会交流反馈报告：不确定的环境，确定的转型出路

食品饮料2026年03月23日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 不确定的环境，确定的转型出路——2026年春季策略会交流反馈报告 近期华创证券于上海举行2026年春季策略会，结合产业与公司的交流反馈看，当前消费需求、渠道变迁、成本波动等外部因素不确定性仍存，优质企业正积极寻找转型新路。详细交流反馈如下： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 酒类反馈：节后需求转淡，各赛道头部酒企普遍积极推进产品/渠道创新，有望提升份额。节后酒类需求整体转淡，降幅较去年下半年收窄。具体分品类来看，白酒节后动销预计下滑双位数，龙头茅台表现持续超预期，近期推进代售制改革，渠道配合意愿较好，年内批价预计会保持1500元以上；啤酒餐饮修复下需求改善，持续关注成本波动；黄酒行业动销有增长，头部企业积极作为，产品高端化+年轻化并举，目前已有初步成效，渠道库存相对可控；洋酒真实开瓶消费需求相对坚挺，品类内部分化明显，白色烈酒增速较快，白兰地相对坚挺，威士忌量价仍有一定压力，保乐力加策略灵活、已在加强白色烈酒布局。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 大众品反馈：需求稳步修复，细分赛道掘金。26Q1消费需求稳中向好，细分赛道维持结构性景气：一是礼赠及餐饮需求边际修复，锅圈等新业态具备高弹性；二是功能性食品景气度较高，仙乐、技源持续拓新布局海内外，打开增量空间；三是量贩、山姆、盒马等新兴渠道机遇仍存，均瑶、桃李等公司深化渠道合作推动增长。同时，地缘政治引发成本波动，关注上游大宗传导节奏，盈利影响更看企业成本管控与提价传导能力。1）锅圈：拓店提速、业态升级，经营景气有望延续。2）仙乐健康：海内外协同发力，个性化营养新业务稳步推进。3）均瑶健康：饮料新兴渠道如期爬坡，年内经营有望企稳向上。4）技源集团：全球营养巨头，创新业务打开成长空间。5）桃李面包：经营筑底、变革深化。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 投资建议：短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费。 酒类：茅台拓圈后需求拉动，全年维度优选茅台。节后白酒行业步入淡季，但茅台市场化主动toC拓圈，叠加代售制改革渠道配合意愿较高，预计批价逐步企稳。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳，越往年中越明朗。推荐确定性好且股息率高的茅台、动销超预期的五粮液，推荐大众需求坚挺率先去库、后续需求恢复弹性较大的古井贡酒，关注汾酒、老窖的出清节奏，此外关注黄酒会稽山推新望成催化、模式创新品种珍酒李渡等。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 行业基本数据 大众品：短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费。短期一季报窗口期优先布局业绩落地性强、盈利弹性凸显标的，推荐安琪、安井、东鹏、新乳业；中期通胀传导优选成本推动顺畅赛道，调味品、乳业成本推动最顺畅，调味品推荐海天份额加速集中，关注颐海、中炬边际改善机会，乳业弹性与配置价值兼具，推荐蒙牛、新乳业，伊利具备核心配置价值；长期布局服务消费，连锁业态依托模式创新、单店效率提升打开长期成长空间，重点布局卡位优质场景、经营效率领先的龙头品种，核心聚焦巴比、锅圈、鸣鸣很忙、万辰。 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)43,151.623.48流通市值(亿元)42,036.054.23 %1M6M12M绝对表现-4.1%-7.6%-10.1%相对表现-2.1%-9.1%-25.0% 风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 目录 一、策略会反馈：不确定的环境，确定的转型出路.....................................................3 （一）酒类：节后需求转淡，关注产品/渠道创新........................................................3（二）大众品：需求稳中向好，细分赛道掘金.............................................................4 二、投资建议：短期聚焦业绩，中期看通胀传导，长期布局服务消费.....................5 三、风险提示.....................................................................................................................5 一、策略会反馈：不确定的环境，确定的转型出路 近期华创证券于上海举行2026年春季策略会，结合产业与公司的交流反馈看，当前消费需求、渠道变迁、成本波动等外部因素不确定性仍存，优质企业正积极寻找转型新路。具体交流反馈如下： （一）酒类：节后需求转淡，关注产品/渠道创新 酒类整体观感：节后需求转淡，各赛道头部酒企普遍积极推进产品/渠道创新，有望提升份额。节后酒类需求整体转淡，降幅较去年下半年收窄。具体分品类来看，白酒节后动销预计下滑双位数，龙头茅台表现持续超预期，近期推进代售制改革，渠道配合意愿较好，年内批价预计会保持1500元以上；啤酒餐饮修复下需求改善，持续关注成本波动，具体需看各家企业锁价时机；黄酒行业动销有增长，头部企业积极作为，产品高端化+年轻化并举，目前已有初步成效，渠道库存相对可控；洋酒真实开瓶消费需求相对坚挺，品类内部分化，白色烈酒明显起势，威士忌量价仍有一定压力，保乐力加策略灵活、已在加强白色烈酒布局。具体公司及区域反馈如下： 白酒专家：需求收缩、库存健康、批价稳定，酒企关注渠道改革。节后步入淡季、动销放缓，但降幅较去年下半年收窄。茅台节后表现仍好于预期，渠道基本无库存压力，节后动销以消费者真实消费为主，囤货投机现象大幅减少，产品回归消费属性。近期茅台推行代售制改革，渠道配合意愿较好。预计全年飞天批价围绕1600元中枢波动、跌破1500元概率较小，批价底部预计出现在二季度，重点关注i茅台抢购热度及经销商出货节奏。 洋酒专家：总量坚挺内部分化，白色烈酒增长明显，白兰地、威士忌份额有下降。近年外部经济及需求对洋酒消费有小幅冲击、影响程度低于白酒。消费端呈现3大趋势，一是传统夜场占比逐步下降，小众酒吧等新兴类型兴起。二是消费者更追求悦己、轻松的消费体验，单次饮用量下降、但消费频次提升，总额实际未明显减少。三是品类分化明显，伏特加、金酒等白色烈酒增速较快，转化部分白兰地、威士忌份额，其中白兰地价格相对坚挺，威士忌价格仍在下行，头部品牌批价下跌3成、中小品牌下跌6-7成。渠道端2023年起持续累库，动销放缓，部分经销商已在收缩代理规模。企业端保乐力加策略灵活、反应较快，已加码布局白色烈酒，帝亚吉欧动作略慢，仍在调整策略，期待后续新的市场动作推出。 重庆啤酒：餐饮修复改善需求，成本锁价预计整体可控。目前现饮渠道较为疲软，预计是部分地区并未进入旺季，天气较冷。产品端，25年乌苏销量企稳，后续公司将持续丰富产品SKU，疆内、疆外同步铺货。同时，公司持续强化布局1L装精酿产品，满足区域个性化需求。非酒业务持续推新，天山鲜果庄园、电持能量饮料延续铺货节奏，西打酒、乐堡摇摇冻、旷野预调酒等新品成为创新增量。成本端，公司对主要原材料已经进行锁价，预计对26年成本影响可控。但考虑当前原油价格波动加大，或将进一步推升成本，预计影响或在二季度逐步显现，当下仍在持续关注。费投方面，公司维持相对审慎策略，持续驱动费效提升。 古越龙山：产品战略更加清晰，关注高端化+年轻化推广成效。公司积极推进产品结构梳理与市场化经营改革，26年理性看待外部需求与行业竞争，更求稳中求进、着眼长期。产品端公司梳理产品结构、持续优化SKU，26年高端产品计划重点发展国酿、青花醉系列，打造通天塔式产品矩阵，提升百元以上黄酒份额，其中国酿维持限量策略，青花醉价格维护得当，预计年内新包装焕新上市；大众价格带三年、五 年占比50%+，仍是营收基本盘。今年公司会进一步梳理费投结构，聚焦国酿/青花醉等高端产品以及无高低、越小啤等年轻化产品，并计划推出健康类新品。此外公司积极推进机制市场化改革，西南市场试点销售部门收支独立核算与薪酬改革，一线团队积极性提升，后续模式有望逐步推广。 （二）大众品：需求稳中向好，细分赛道掘金 大众品：26Q1消费需求稳中向好，细分赛道维持结构性景气。一是礼赠及餐饮需求逐步修复，锅圈等新业态具备高弹性；二是功能性食品景气度较高，仙乐、技源持续拓新布局海内外，打开增量空间；三是量贩、山姆、盒马等新兴渠道机遇仍存，均瑶、桃李等公司深化渠道合作推动增长。同时，地缘政治引发成本波动，关注上游大宗传导节奏，盈利影响更看企业成本管控与提价传导能力。具体公司反馈如下： 锅圈：拓店提速、业态升级，经营景气有望延续。2026年公司开启加速扩店周期，全年目标总门店数不低于14500家，净新增2934家，核心聚焦乡镇店与社区大店；而在单店上，公司目标26年门店店效实现高单位数增长，近期26年1-2月同店实现低双位数增长。展望全年，26年起公司四店齐发（社区大店、乡镇大店、露营大店、小炒门店），开店有望进一步提速，同时单店在强化运营、拓展品类、门店迭代背景下，预计维持较好表现。 仙乐健康：海内外协同发力，个性化营养新业务稳步推进。中国区改革成效持续兑现，26年目标实现小双位数增长，深化新消费大客户、山姆盒马等渠道客户合作，重点发力粉剂、饮品等高潜剂型及中式滋补、女性抗衰细分赛道；美洲区，BF工厂完成PC业务处置，26年目标收入逐季改善、实现经营性盈亏平衡，出口业务受关税影响仍存不确定性；欧洲区持续提升与大客户的合作份额，同时关注欧洲DTC、亚马逊等渠道中崛起的新兴客户，预期实现高个位数至低双位数增长；亚太区泰国基地预计年底或27年初投产，聚焦软糖、饮品，贡献增量。另外公司AI营养师业务稳步推进中，首批以软胶囊、片剂为主打造个性化营养包，采用B2B2C模式搭建私域运营，实现个性化营养定制的闭环落地，持续积累用户数据、优化产品体验，有望开辟个性化营养增量市场。 技源集团：全球营养巨头，创新业务打开成长空间。公司作为业内稀缺的布局营养原料、制剂、个性化营养三位一体的企业，践行B2B2C核心战略，赋能B端客户并为C端提供高品质营养补充产品，全球化布局完善，90%以上收入来自海外，美洲、欧洲、澳新市场均已形成一定体量，核心原料业务壁垒突出，HMB产品占据全球约50%市场份额，产能与专利优势显著。 均瑶健康：饮料新兴渠道如期爬坡，年内经营有望企稳向上。公司26年核心看点为饮料在新兴渠道放量，当前与盒马合作SKU已达10个、月销爬坡至3000万元，新高速线已投产、带动产能倍增，解除供给瓶颈，后续仍有储备新品，目标年内成为盒马战略级合作供应商。同步推进万辰、美团小象超市等新零售渠道，椰子水业务有望高增，味动力传统业务加码新品并进驻CVS前百强中的60余家，夏季旺季待验证销售情况，有望企稳。益生菌板块，to B润盈承接大客户需求、目前满产运行，to C每日博士加码线下和私域渠道拓展，并计划布局跨境保健品业务，26年预计二者均实现较好增长。供应链持续收缩低毛利业务、聚焦内部配套，实现减亏增效。故