核心观点与关键数据
USDA供需平衡表： 3月USDA全球供需平衡表整体中性偏空，全球产量上调24.6万吨至2634万吨（主要来自巴西、中国），消费下调13.9万吨至1721.6万吨（主要来自孟加拉、土耳其、越南），全球库消比上调1.15%至64.4%。美国方面无调整，中国方面产量上调10.9万吨至772.8万吨，消费上调10.9万吨至859.9万吨，月度库消比下调1.18%至92.05%。
期现与价差： 内外价差走缩修复，下方仍有刚需支撑。
国内供应：
- 减产幅度待进一步落地，关注后续春播及植棉情况。全国新棉检验量达757万吨，销售进度达74.2%。新疆棉花早期播种已启动，计划调减棉花种植面积，但落地执行面临考验，BCO预计全国总产下降至724万吨。
- 企业棉花库存继续走高，内地库存高位回落。截至3月21日，全国商业库存环比下降9.52万吨至503.99万吨，3月库存使用天数环比提升5.9天至40.8天。
- 棉纱库存压力小幅向下传导，坯布库存水平仍低。坯布库存上涨1.7天至33.5天，纱线库存去化0.31天至21.45天。
- 仓单注册继续放缓。
- 1-2月棉纱、棉花进口压力兑现，内外价差逐步修复。1-2月累计进口棉花37万吨，同比增加41.0%；棉纱进口量约29万吨，同比增加40.2%。
- 1月美棉达峰回落，巴西棉1-2月进口持稳。
国内需求：
- 下游开工均超同期，纺企利润进一步向上修复。截至3月20日，纺纱厂开机率环比上行2.6%至78.6%，整体恢复到同期水平，疆内纺企利润重回盈利水平。
- 轻纺城成交快速反弹修复，柯桥面料价格分化。棉布成交量环比上行3万米至36.2万米，面料价格跌至109.84，重回25年至今低点；辅料类上涨至109.84，位于今年高点。
- 1-2月服纺社零开门红，节后或阶段性放缓。1-2月服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长4.5%，后市增速预计放缓。
- 1-2月出口额创历史同期新高，实现17.6%高速增长。
- 1-2月出口细则：2月出口环比放缓，同比仍处近年来高位。
国外需求：
- 美国1月服装进口同比下滑，中国占比环比走高。
- 美国12月服装零售同比增势继续放缓，12月去库略放缓。
- 欧盟12月服装进口转强，中国占比继续下降。
- 12月土耳其出口趋弱，越南2月数据继续回落但同比偏强。
国际宏观与国内宏观： 研报未提供具体分析。
研究结论
当前棉花市场内外价差逐步修复，下方仍有刚需支撑。国内供应方面，减产幅度待进一步落地，企业库存高位回落，但整体供求矛盾未显著显现。国内需求方面，下游开工恢复至同期水平，纺企利润修复，但轻纺城成交分化，后市需求增速预计放缓。出口方面，1-2月出口额创历史同期新高，但2月出口环比放缓。国际需求方面，美国和欧盟进口表现分化，土耳其出口趋弱，越南数据回落。整体来看，棉花市场短期供需相对平衡，关注后续春播及植棉情况、下游需求恢复力度以及国际需求变化。
