新大正(002968) 研究报告总结
核心观点
公司深耕公建物业领域近30年，立足西南地区并向全国扩张。2025年前三季度，公司总营收22.7亿元，同比下降11.8%；归母净利润1.0亿元，同比下降3.0%；毛利率14.3%，同比上升2个百分点。公司以“办公+公共+航空+学校+商住”五大基础业态为核心，基础物业2020-2024年营收年复合增速22.6%。公司通过收购嘉信立恒，谋求转型成为非住物业标杆，预计2026年度公司总资产、营收、净利润等指标有望增长超40%，完整年度备考或将翻倍。
关键数据
- 2025年前三季度总营收：22.7亿元，同比-11.8%
- 2025年前三季度归母净利润：1.0亿元，同比-3.0%
- 2025年前三季度毛利率：14.3%，同比上升2个百分点
- 基础物业2020-2024年营收年复合增速：22.6%
- 办公业态营收占比：2024年上半年42.0%
- 公共业态营收占比：截至2024上半年25.1%
- 航空业态覆盖机场数量：20+个核心机场
- 学校业态项目数：稳定在80+个
- 商住业态营收：保持稳定
收购嘉信立恒
- 收购标的：嘉信立恒，集合众多品牌的IFM服务商
- 收购对价：9.17亿元，收购嘉信立恒75.15%股权
- 收购方式：50%股份和50%现金支付
- 预计财务影响：2026年度公司总资产、营收、净利润等指标有望增长超40%
- 估值：2024年净利润对应的PE为14.26x，剔除股份支付后净利润对应的PE为10.42x，低于可比水平
盈利预测
- 2025-2027年总营收预测：30.7亿元、32.5亿元、33.5亿元
- 2025-2027年嘉信立恒营收预测：同比增长2.5%、1.5%、1.0%
- 若重组于2026年中成功落地，2025-2027年总营收预测：30.7亿元、48.0亿元、64.8亿元
- 销售费用率预测：2025-2027年均为1.35%
- 管理费用率预测：2025-2027年均为5.70%
- 有效税率假设：2025-2027年为15%
研究结论
公司通过内部优化和外部收购，积极变革突破，有望实现客户群体及市场区域互补、提升IFM服务能力、优化收入结构。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元、1.2亿元、1.2亿元；若2026年中重组落地，当年归母净利润有望达1.4亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 重大资产重组被暂停、中止、调整或取消的风险
- 标的资产发展不及预期的风险
- 商誉减值的风险
