业绩短期承压，内生外延拓宽增长空间

业绩短期承压，内生外延拓宽增长空间 glmszqdatemark2026年03月23日 推荐维持评级当前价格：128.88元 事件：爱美客发布2025年年度报告。2025年公司实现营收24.53亿元，yoy-18.94%；归母净利润12.91亿元，yoy-34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，yoy-41.30%。其中2025Q4公司营收5.88亿元，yoy-9.61%；归母净利润1.98亿元，yoy-46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，yoy-64.14%。 市场需求疲软，主要产品营收承压。分产品来看，1）溶液类注射产品，25年收入12.65亿元，yoy-27.48%，25H2收入5.21亿元，yoy-32.17%。2）凝胶类注射产品，25年收入8.90亿元，yoy-26.82%，25H2收入3.96亿元，yoy-30.06%。3）冻干粉类注射产品，25年收入2.08亿元。核心产品营收下降主要系宏观环境、行业竞争形势变化所致，后续公司进一步拓展产品适应症，加快研发节奏，持续提升经营效率与精细化管理水平。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 25年毛利率92.70%，净利率53.07%。25年公司毛利率92.70%，同减1.94pct，其中溶液类注射产品/凝胶类注射产品毛利率分别为93.11%/97.32%，分别同减0.65/0.66pct，主要系市场需求承压、产品结构变化所致；25Q4公司毛利率90.59%，同减3.44pct。费用端，25年销售费用率15.77%，同增6.62pct，主要系人工费和广宣费、会议费增加所致；25年管理费用率7.44%，同增3.38pct，主要系并购及投资交易的咨询费用及律师费用，以及人员增加引起的人工费增加所致；25年研发费用率14.67%，同增4.63pct。净利率端，25年公司净利率53.07%，同减11.59pct，25Q4净利率33.04%，同减24.05pct。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 持续拓宽覆盖领域，内生+外延打开增长空间。公司对内持续丰富产品矩阵，25年5月，新品“嗗科拉”在国内上市销售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势；25年9月与26年1月，公司研发的米诺地尔搽剂、以及独家经销的注射用A型肉毒毒素产品分别获得药品注册证，实现对化药及生物医药领域的覆盖；此外公司在研产品储备丰富，包括第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液等，为业务可持续发展提供保障。对外通过并购推进国际化战略，25年公司收购REGEN公司，推进国际化战略，为长期可持续发展注入新动能。 相关研究 投资建议：公司作为医美赛道龙头，产品矩阵持续完善，在研产品储备充足，内生与外延双轮驱动业绩稳步增长，我们预计2026-2028年公司收入分别为28.50/32.10/35.41亿元，同比增速分别为16.2%/12.6%/10.3%，对应归母利润分别为14.33/16.19/17.89亿元，同比增速分别为11.0%/13.0%/10.5%，当前股价对应26-28年PE分别为27X/24X/22X，维持“推荐”评级。 1．爱美客（300896.SZ）2025年三季报点评：公司短期业务承压，期待新产品落地-2025/11/022．爱美客(300896.SZ)2025年半年报点评：短期业绩承压，关注国际化并购与新品管线-2025/08/20 风险提示：在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室