海外利润驱动，业绩增长动力强劲

公司发布2025财年业绩，2025实现总收入976.26亿港元，同比增长9.6%；归母净利润达13.53亿港元，同比增长28.7%，盈利能力显著增强。 ►东南亚市场利润驱动业绩强劲增长 分地区看，北亚收入618.75亿港元，同比增长5.9%，占收比63%；东南亚收入357.51亿港元，同比增长16.6%，占收比37%。 海外利润推动业绩增长，东南亚市场驱动力持续强劲：根据公司公众号，报告期内公司在东南亚市场纯利同比增长20%，是推动业绩增长主要动力。根据公司公众号，报告期内公司在东南亚星链业务同比增长68.9%，，合作模式有望从传统分销向技术解决方案延伸；Apple业务同比增长67%，HPE、Dell等品牌市场份额稳居当地第一，我们认为公司充分受益于当地数字化转型业务需求，相关成长动能依然强劲；国产品牌营业额同比 增长18%，华为、联想、深信服等中国品牌业务表现亮眼，其中印尼华为业务增长率超过100%，菲律宾华为业务同比增长83%。 ►云计算业务战略布局初见成效 分业务看，企业服务535.34亿港元，同比增长2.3%；消费电子390.11亿港元，同比增长18.9%；云计算50.81亿港元，同比增长29.1%。其中消费电子增长我们预计主要得益于东南亚地区业务增长，根据公司公众号，公司在东南亚Apple业务同比增长67%。此外，云计算业务迎来快速增长，公司战略布局成效显著。根据公司公众号： （1）在国内市场，集团国产算力相关业绩同比增长27%。公司自2007年开启与华为合作，目前已成为华为政企业务全产品线总经销商；除此以为，公司与海光等主流国产算力厂商亦保持良好合作关系，并在2025年与摩尔线程启动战略合作，完成了国产算力生态的全面布局。 （2）公司东南亚AI业务实现爆发式增长，增长率达30%。作为英伟达在东南亚地区的核心战略合作伙伴，伟仕佳杰曾荣获英伟达“最佳总经销商”等殊荣。 （3）2025年集团阿里云、华为云、AWS三大核心品牌齐头并进，均实现市场份额的稳步提升，保持高速增长态势。其中，阿里云、华为云核心业务和AWS业务业绩同比分别增长38%、25%、120%，此外VMware业务同比增长120%。 （4）2025年，集团旗下佳杰云星中标鹏城云脑、南通及沈阳人工智能计算中心等多个重磅项目，确立了算力调度领域的行业领先地位，为AI大模型落地筑牢坚实算力底座。 投资建议 在全球数字化与AI驱动以及国家大力推进新基建的背景下，我们认为公司持续受益于双引擎拉动，东南亚地区有望推动公司业绩保持稳定增长，中国地区国产化进程有望加速。考虑营收结构调整以及利润的加速释放，调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别由1194.7/1384.1/N/A亿港元降低为1079.5/1187.1/1297.1亿港元，每股收益分别由0.92/1.03/N/A港元提升为1.12/1.33/1.58港元，对应2026年3月20日8.75港元/股收盘价，PE分别为7.81/6.56/5.53倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观因素或地缘政治不确定性影响；云计算相关业务推广不及预期；相关Capex增速不及预期；东南亚地区需求不及预期。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。