2025年报点评环保稳健增长，新能源进入利润兑现期

龙净环保(600388)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 2025年报点评 本报告导读： 2025年龙净环保业绩稳健增长，环保主业订单维持高位，绿电形成规模利润贡献、储能电芯实现盈利、矿卡完成产品突破，新能源板块进入加速兑现阶段。 投资要点： 业绩稳健增长，新能源贡献带动利润弹性释放。1）2025年公司实现营业收入118.72亿元，同比增长18%；归母净利润11.12亿元，同比增长34%；扣非归母净利润10.45亿元，同比增长37%。2）经营活动现金流净额16.18亿元，同比下降26%，仍维持良好水平，加权平均ROE提升0.45pct至10.58%。3）2025年公司综合毛利率25.17%，同比提升约0.33pct，盈利能力稳步改善。4）整体看，龙净环保已从环保龙头逐步走向环保稳盘+新能源增量的双轮驱动阶段，2025年是绿电贡献规模利润、储能电芯实现盈利、矿卡完成产品突破的关键一年，公司第二成长曲线正在加速成形。 新能源业务进入兑现阶段，成为核心增长引擎。1）绿电已开始贡献规模性利润，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025年建成投运，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，麻米措综合能源站、凯兰庚水电站等项目持续推进。2）储能电芯方面，公司与亿纬锂能合作进一步深化，储能电芯业务实现盈利，2025年累计交付约8GWh，且第三条产线已于2026年2月投产，电芯总产能提升至13GWh，订单排产已至2026年底。3）矿卡方面，首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位LK350E及无人驾 驶LK110EI研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极。 环保主业在手订单维持高位。2025年新增环保设备工程合同102.58亿元，其中电力行业占比62%、非电行业占比38%；期末在手环保设备工程合同188.90亿元，订单储备充足。分业务看，环保设备制造收入83.33亿元、同比下降2.83%，但毛利率提升3.46pct至28.05%，显示在煤电新建机组、存量改造及非电提标改造市场中，公司仍具备强大的竞争力。 紫金全额参与定增，彰显坚定信心2025.10.27环保在手订单充足，新能源业务积极推进2025.10.21绿电业务全面发力2025.09.14清洁能源业务开始贡献业绩2025.08.28收购机器人公司，进入无人维保市场2025.06.04 风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号