产品量价同增，拉美增势强劲，公司长期增长动能充沛

产品量价同增，拉美增势强劲，公司长期增长动能充沛 事件：公司发布2025年年报。公司25年实现收入5.67亿美元（同比+24.9%），年度利润1.21亿美元（同比+27.4%），经调整净利润1.22亿美元（同比+24.4%）。 买入（维持） 各产品均实现量价同增。分产品来看，纸尿裤：25年实现收入4.5亿美元，同比+23.1%，销量同比+17.9%。其中非洲销量+16.3%、拉美销量同比增长超过100%。卫生巾：25年实现收入1.0亿美元，同比+27.9%，销量同比+19.4%。湿巾：25年实现收入0.2亿美元，同比+53.8%，销量同比+52.8%。 非洲延续良好增势，拉美增速亮眼。分区域来看，25年公司东非/西非/中非/拉美收入分别同比+23.9%/+18.4%/+34.5%/+134.3%，收入占比分别为45%/41%/10%/4%。 经销商及商超渠道增速更快。分渠道来看，25年公司批发商/经销商/商超零 售 收 入 分 别 同 比+19.0%/+36.0%/+34.1%， 收 入 占 比 分 别 为61%/35%/4%。 毛利率有所优化。25年公司毛利率上升0.7pct至35.9%，毛利率提升主要系25年下半年经营所在地货币兑美元汇率走强，带动平均售价和单位成本上升，以及公司加强新兴市场渗透，原有产品升级迭代和产品结构调整的综合影响。25年纸尿裤/卫生巾/湿巾毛利率分别+1.4pct/-1.7pct/-8.3pct至35.3%/36.7%/43.7%。 作者 费用率稳定，净利率提升。公司25年销售费用率/行政费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 为3.5%/6.9%/0.2%/0.3%， 同 比 分 别 持 平/+0.7pct/+0.1pct/+0.1pct。25年净利率同比+0.4pct至21.4%。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 未来展望：中东地缘冲突加剧对全球供应链形成扰动，公司产品需求偏刚性，凭借本地化生产+全球化供应链+深度分销优势+性价比定位，竞争壁垒进一步加固，未来公司在非洲地区市占率有望继续提升，非洲市场仍有开拓空间，同时公司也在积极拓展拉美中亚等高增长地区。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 盈利预测及估值：考虑到公司25年业绩表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为1.44/1.72/2.02亿美元，同比分别+19.2%/+18.9%/+17.4%，对应EPS分别为0.23/0.28/0.32美元，对应PE为16.5/13.8/11.8x，维持“买入”评级。 1、《乐舒适（02698.HK）：非洲卫生用品龙头，成长动能充足》2025-12-04 风险提示：新兴市场经营风险、业务拓展不及预期、原材料价格及汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com